投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][10] 核心观点 - 新签订单大幅增长，行业景气度回升，为业绩复苏奠定基础，公司通过收购整合临床研究服务，构建一体化解决方案 [4][5][9] 业务与订单分析 - 2025年全年公司新签订单额达11.35亿元，同比大幅上涨38.62% [5] - 截止2025年年末，在手订单增至12.48亿元，较2024年末增长28.23% [5] - 订单强劲回升主要得益于全球及中国生物医药投融资环境回暖与创新药BD交易活跃，2025年医疗健康领域一级市场融资金额达1227.79亿元，同比增长46.41% [5] - 公司持续加强海外市场拓展，2025年全年海外市场新签订单金额为7477.22万元，占比为6.59% [5] 财务业绩与预测 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为-3,984.86万元到-2,678.89万元 [4] - 2025年Q2和Q4业绩亏损主要因执行前期低价订单导致毛利率大幅下降 [6] - 预测公司2025-2027年收入分别为7.92、10.98、14.02亿元 [10] - 预测公司2025-2027年EPS分别为-0.23、0.90、1.63元 [10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为-256.1、64.5、35.5倍 [10] - 预计新签订单的毛利率有望恢复至30%以上 [6] 行业与运营状况 - 行业景气度已大幅回升，实验猴因供不应求价格大幅提升，截止2025年12月单只价格突破到10万元以上 [6] - 公司重点项目南通二期上半年顺利落地，总面积达2.4万平方米，规划建设了130间国际标准动物房 [7] - 上海益诺思项目总建筑面积7.7万平方米，预计2026年Q1完成建筑封顶，将大幅提升公司订单承接能力 [7] 战略与收购 - 公司拟以自有资金收购集团控股子公司益临思的控股权，益临思为临床CRO公司 [4][9] - 收购完成后有助于公司布局安全评测和临床CRO全链条业务，构建一体化服务解决方案 [9] - 2025年11月与药康生物达成战略合作，共同探索“中国模式动物+中国药代安评”联合出海路径 [9]