投资评级与核心观点 - 报告对联想集团维持“增持”评级，并基于FY2027年11倍PE及汇率1港币=0.13美元的假设，将目标价小幅调整至13.3港币 [11][13] - 报告核心观点认为，联想集团正顺应AI从训练向推理转型的趋势，通过构建终端、算力、服务的生态闭环，实现从PC巨头向AI生态核心枢纽的转型，营收与利润增长显著 [3][11] FY26Q3业绩表现与财务预测 - 整体业绩：FY2026Q3实现营收1,575亿元人民币，同比增长18%；经调整净利润同比增长36% [11] - AI业务：AI相关收入同比激增72%，占总收入比重升至32% [11] - 财务预测调整：调整公司FY2026E/2027E/2028E营业收入预测至80,456/87,789/94,819百万美元（前值为77,500/82,700/86,800百万美元）[11][13] - 利润预测调整：调整Non-IFRS净利润预测至1,740/1,946/2,107百万美元（IFRS净利润前值为1,880/2,130/2,530百万美元）[11][13] - 历史财务：FY2025年营业收入为69,077百万美元，同比增长21.5%；Non-IFRS归母净利润为1,441百万美元，同比增长35.9% [5] 三大业务板块分析 - 智能设备业务集团 (IDG)：FY26Q3营收达1,100亿元人民币，同比增长14%，运营利润增长15% [11] - 基础设施方案业务集团 (ISG)：FY26Q3营收达367亿元人民币，同比增长超31%，创历史新高；AI服务器收入实现高双位数增长，储备订单已超过155亿美元；海神液冷技术业务同比大增300% [11] - 方案服务业务集团 (SSG)：以22.5%的经营利润率领跑；非硬件绑定服务收入占比达60%；AI服务实现三位数同比增长；“即服务”模式爆发，设备即服务(DaaS)营收同比增长32%，基础设施即服务(IaaS)营收同比增长57% [11] 战略布局与行业趋势 - 混合式AI战略：公司坚定执行“混合AI”战略，布局AI PC、AI服务器和边缘计算等多场景，推动“一个AI，多设备”生态落地 [11] - 产品与生态：个人端推出超级智能体Qira，企业端发布xIQ技术平台；在CES 2026上与英伟达等巨头深化合作，终端入口、算力底座和服务变现的生态闭环初步成型 [11] - 供应链优势：在存储芯片涨价的行业背景下，公司有望凭借规模优势、长期合约与多元供应链锁定低价存储，实现逆势增长，预计存储涨价将放大其供应链优势并加剧行业马太效应 [11] 估值与可比公司 - 估值方法：调整估值时间窗口至FY2027，参考可比公司FY2027平均PE 12.6倍，给予联想FY2027年11倍PE（因数据中心业务占比低于浪潮信息、工业富联而给予折价）[13] - 可比公司估值：截至2026年2月13日，联想集团FY2027E PE为8.6倍，低于戴尔(8.8倍)、浪潮信息(20.2倍)、工业富联(13.8倍)及可比公司均值(12.6倍) [15]