投资评级 - 维持华虹半导体（1347.HK）“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司4Q25业绩符合指引，1Q26毛利率指引环比增长，华力微Fab 5收购有序推进 [2] - 人工智能和存储周期带动下游需求强劲，预计2026年公司稼动率维持较高水平且价格稳中有升，但扩产加速仍面临折旧压力 [4] - 看好自主可控与在地化趋势助力公司市场份额增长，制程工艺提升和积极扩产支撑营收长期成长性，华力微Fab 5优质资产注入有望进一步提振业绩和估值 [4] 4Q25及2025全年业绩总结 - 收入：4Q25实现收入6.6亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9%，接近指引区间上限，但略低于市场预期的6.66亿美元 [2] - 收入结构：4Q25 12英寸收入4.07亿美元，同比增长41.9%，环比增长8.1%，收入占比达61.7%，同比提升8.5个百分点；8英寸收入2.53亿美元，同比微增0.2%，环比下降2.3% [2] - 毛利率：4Q25毛利率为13%，符合公司指引，同比提升1.6个百分点，环比下降0.5个百分点；2025全年毛利率为11.8%，同比提升1.6个百分点 [2] - 净利润：4Q25归母净利润0.175亿美元，低于市场预期的0.374亿美元 [2] - 全年业绩：2025全年实现营收24.02亿美元，同比增长19.9% [2] 需求与价格展望 - AI拉动：4Q25模拟与电源管理营收同比增长41%，AI数据中心拉动电源管理芯片需求，公司看好BCD工艺维持高速增长 [3] - 存储业务：4Q25嵌入式非易失性存储器营收同比增长31%，独立式非易失性存储器营收同比增长23%，存储供给短缺可能导致产能挤占和需求外溢，同时MCU向更高制程迭代有望带来本地化客户机遇 [3] - 价格展望：2025年已实现小幅提价，公司认为2026年12英寸产品仍有提价空间，8英寸产品提价空间相对有限，可能进行结构性涨价 [3] 产能、运营与资本开支 - 稼动率与出货量：4Q25稼动率为103.8%，同比提升0.6个百分点，环比下降5.7个百分点；2025全年稼动率达106.1%，同比提升6.6个百分点 [4] - 晶圆出货：4Q25折合8英寸晶圆出货144.8万片，同比增长19.4%，环比增长3.4% [4] - 产能：4Q25折合8英寸总产能达48.6万片/月，环比增长3.9% [4] - 扩产与收购：Fab 9持续扩产并预计在2026年进入收尾阶段；收购华力微Fab 5有序推进，该资产具备3.8万片/月的12英寸产能 [4] - 资本支出：公司指引2026年资本支出将同比下降 [4] 1Q26业绩指引 - 收入指引：公司指引1Q26营收为6.5~6.6亿美元，中值对应同比增长21.1%，环比下降0.7%，低于市场预期的6.95亿美元 [4] - 毛利率指引：公司指引1Q26毛利率为13%15%，中值对应同比提升4.8个百分点，环比提升1个百分点，超过市场预期的13.2% [4] 未来增长驱动与盈利预测 - 增长驱动：预计2026年晶圆出货提升将持续驱动营收增长，在AI浪潮、存储大周期及“local for local”趋势下，稼动率维持较高水平有保障 [4] - 盈利恢复：预计未来价格保持稳健提价，尽管Fab 9折旧压力提升，但涨价效应和产能规模效应有望对冲，叠加成本管控，盈利能力维持恢复态势 [4] - 盈利预测调整：调整20262027年归母净利润预测至1.42亿美元和1.95亿美元（较上次预测分别下调7%和上调3%），新增2028年预测为2.48亿美元，对应同比增长率分别为158%、38%和27% [4] - 估值：当前股价对应2026/2027年市净率分别为3.3倍和3.2倍 [4] 财务预测数据摘要 - 营业收入预测：预计2025E/2026E/2027E/2028E营业收入分别为24.02亿美元、29.18亿美元、34.16亿美元、38.54亿美元，对应增长率分别为19.9%、21.5%、17.1%、12.8% [5] - 归母净利润预测：预计2025E/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为0.55亿美元、1.42亿美元、1.95亿美元、2.48亿美元 [5] - 每股收益预测：预计2025E/2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.03美元、0.08美元、0.11美元、0.14美元 [5]