报告投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，评级维持不变 [7] - 基于DCF模型得出6-12个月目标价为542.00港币 [7][14] 核心观点与业绩预测 - 预计4Q25总收入为64.56亿港币，同比微增1%，但环比下降17% [1] - 预计4Q25归母净利润为37亿港币，同比下降2%，环比大幅下降24% [1] - 交易活跃度降低是导致4Q25收入和利润环比下降的核心因素 [1] - 展望未来，在人民币升值、联储降息、南下资金参与度波动提升和IPO市场持续强劲的多重因素支撑下，港股流动性仍有望维持在较高水平，利好港交所的业绩和估值 [1] - 调整2025/2026/2027年归母净利润预测至171亿港币、185亿港币、188亿港币，调整幅度分别为-3.9%、+1.0%、+0.3% [5] 交易业务分析 - 预计4Q25交易类收入为42.13亿港币，环比下降16% [1][2] - 4Q25港股日均成交额（ADT）为2，298亿港币，环比下降20%，同比上升23% [1] - 4Q25南向单边ADT为529亿港币，环比降低31%，占港股ADT的23%（3Q25：26.6%）[2] - 4Q25北向单边ADT环比降低14%至1，155亿人民币 [2] - 4Q25期货期权（不含股票期权）ADV为74.4万张，环比提升2.3% [2] - 4Q25股票期权ADV为86万张，环比降低6.5% [2] - 4Q25伦敦金属交易所（LME）ADV为80.5万手，环比提升14.2% [2] - 1Q26至今港股ADT达到约2，700亿港币，北向ADT环比提升接近50%达到约1，700亿人民币，有望支撑2026年业绩 [2] 上市业务分析 - 预计4Q25上市相关收入为4.5亿港币，环比基本持平 [3] - 4Q25 IPO数量为50家（3Q25：25家），IPO融资金额为980亿港币（3Q25：790亿港币）[3] - 4Q25新上市结构性产品数量为10，788个（3Q25：10，700个）[3] - 1Q26多家科技企业如智谱、MiniMax、壁仞科技等登陆港股 [3] - 截至2026年2月13日，在排队的IPO数量为395家，其中3家已通过聆讯 [3] 投资业务分析 - 预计4Q25净投资收益为6.97亿港币，环比下滑32% [1][4] - 投资收益下滑主因公司优化了结算所下的保证金返利计算方式，将返还给衍生品投资者的利息计算公式由此前的1个月HIBOR/2 -25bps调整为隔夜HIBOR-处理费，由于4Q25隔夜HIBOR较高，导致投资者返利增多，港交所保证金的投资息差变薄 [4] - 此外，4Q25港股核心指数下滑导致保证金要求下降，资金规模可能收缩 [4] 财务预测与估值模型 - 使用三阶段（50年）DCF法进行估值，权益成本假设为4.87% [14] - 预计2025/2026/2027年收入及其他收益分别为2，830.7亿港币、3，019.5亿港币、3，094.7亿港币 [11] - 预计2025/2026/2027年摊薄后每股收益（EPS）分别为13.50港币、14.63港币、14.87港币 [11] - 基于2026年2月13日405.20港币的收盘价，对应2025/2026/2027年预测市盈率（PE）分别为30.00倍、27.70倍、27.25倍 [11] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为30.71%、31.66%、31.29% [11] - 预计2025/2026/2027年每股股息分别为12.11港币、13.17港币、13.38港币，股息率分别为2.99%、3.25%、3.30% [11][19]