行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持 (维持) [6] - 有色金属行业评级为增持 (维持) [6] 报告核心观点 - 核心逻辑：报告重申今年全球天然铀有望从去库切向补库，供给侧瓶颈保持刚性，深化了供需偏紧的板块推荐逻辑 [1][12] - 供给脆弱性：三大因素导致供给侧脆弱性成为各国共识：1) 停产矿山复产接近尾声；2) 在产矿山逐步进入生命周期末期；3) 勘探停滞导致新建矿山项目青黄不接 [1] - 价格展望：叠加金融公司购铀强度回暖可能加速现货铀涨价进程，看好铀价有望持续位于上涨通道 [12] 行业动态与并购事件 - 中国铀业海外并购：中国铀业将通过子公司中核海外以不超过3.22亿美元对价，增资收购BMN UK 45%股权（对应Etango铀矿42.75%间接股权），并获得Etango矿山全生命周期60%的包销权 [1] - 并购意义：这是自2024年12月后，中国铀矿企业时隔一年有余再度出手收购矿山，旨在为我国天然铀自主供应保驾护航 [1][2] - 项目详情：Etango项目已取得20年采矿权，现有探明、控制及推断资源量总计为8.0万tU，证实及可信储量总计为2.3万tU。项目目标2028年产出首桶铀，2029年实现一阶段达产，年产量为350万磅（1,347tU），中长期计划扩产至670万磅/年（2,581tU） [2] 全球政策与产业链动向 - 美国推动产业链自主：美国启动“矿库项目”（"Project Vault"），通过高达100亿美元美国进出口银行的直接贷款加20亿美元私人资金，以启动战略关键矿产储备，其中或已包含铀储备计划 [10] - 美国政策预期：根据“第232条款”，特朗普政府或考虑实施“最低进口价格下限”政策，以支持美国本土天然铀生产并减少进口依赖 [10] - 美国中游产能扩张：Solstice计划于2026年将UF6产能扩产到1万吨，比2024年计划产量增长约20%；UEC亦宣布拟新建设计产能1万吨UF6的转化设施 [10] 市场参与与投资意愿 - 金融机构购铀增强：由于投资者需求强劲，YCA于2月12日宣布将配售总额从7500万美元增加至约1.1亿美元，以扩大天然铀采购 [4] - 购铀协议：YCA享有哈原工2026年116万磅天然铀（446tU） 的选择购买权，价格为86.15美元/磅 [4] 重点公司分析与推荐 - 哈原工 (KAP LN)：报告给予**“买入”评级，目标价为108.00美元/股** [9][11][12] - 投资逻辑：看好铀价上涨通道及核电装机需求带动的成长性，同时公司股票流动性有所改善 [12] - 盈利预测调整：调整2025-2027年归母净利润预测为5640亿/8680亿/11290亿坚戈，较前值分别下调8.0%/10.3%/14.5% [12] - 估值方法：从DDM估值切换至股息率估值法，基于2026年5%股息率中枢给予目标价，对应2026年16.3倍PE [12] - 其他受益公司： - 国内平台型铀矿生产商：中国铀业、中广核矿业有望受益于海外外延并购 [5] - 美国及贸易伙伴铀矿企业：卡梅科、UEC或在美国收储和补链政策下率先受益 [5] - 全球铀矿厂商：哈原工等全球厂商均有望受益于供给偏紧预期 [5]