行业投资评级 - 银行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年1月金融数据显示信贷“开门红”相对温和，新增人民币贷款同比少增，稳定需求仍需政策加力，社融增速更具韧性，货币呈现活化走势，存款增长超预期 [1][3][4][24][28] 一、 1月贷款同比少增，“开门红”相对温和，关注后续贷款增长稳定性 - 1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，月末贷款增速降至6.1%，较2025年末下降0.3个百分点，增量低于过去三年同期水平 [3][4] - 还原政府债券置换因素后，贷款增速约为6.7% [4] - 1月票据融资新增-8739亿元，同比多减3590亿元，银行压降低息票据为高收益信贷腾挪额度 [5] - 1月1M、3M、6M期转贴现利率报价中枢分别为1.63%、1.43%、1.15%，较12月分别上行159、98、28个基点 [5] - 2月受春节假期影响，信贷增长或相对乏力，需合计1-2月数据观察开年投放成色 [6] 二、 1月对公贷款发挥主力军作用，短贷-票据跷跷板效应再现 - 1月对公贷款新增4.45万亿元，同比少增3300亿元，是贷款增长的“压舱石” [9] - 对公贷款中，短期贷款、中长期贷款、票据融资分别新增2.05万亿元、3.18万亿元、-0.87万亿元，同比分别多增3100亿元、少增2800亿元、多减3590亿元，新增中长期贷款占比超七成 [9] - 1月企业新发放本外币贷款加权平均利率为3.2%，环比去年12月提升10个基点 [10] - 普惠小微贷款1月末增速为11.6%，维持双位数增长 [9] 三、 开年居民贷款投放季节性增长，2月受春节因素影响或再度转弱 - 1月份居民贷款新增4565亿元，同比多增127亿元，结束自2025年10月以来的负增长态势 [11] - 居民短期贷款、中长期贷款分别新增1097亿元、3469亿元，同比分别多增1594亿元、少增1466亿元 [11] - 1月新发放个人住房贷款加权平均利率维持3.1%，与上年末持平 [13] - 报告认为居民中长期贷款增长或以经营贷为主导，按揭贷款受需求不足压制明显 [11][13] 四、 1月新增社融7.22万亿，增速较上年末微降至8.2% - 1月新增社会融资规模7.22万亿元，同比多增1662亿元，余额增速为8.2%，较2025年12月末下降0.1个百分点 [3][24] - 社融口径人民币贷款新增4.9万亿元，同比少增3178亿元 [24] - 政府债券新增9764亿元，同比多增2831亿元，占社融增量比重为14%，高于去年同期的10% [24] - 企业债券融资新增5033亿元，同比多增579亿元 [24] - 未贴现银行承兑汇票新增6293亿元，同比多增1639亿元 [24] - 表内外票据合计减少2446亿元，同比多减1950亿元，存量票据规模小幅降至18.3万亿元 [24] 五、 存款增量创新高，M1、M2增速双双回升，货币呈现活化走势 - 1月M2同比增长9%，增速较12月末上升0.5个百分点；M1同比增长4.9%，增速较12月末上升1.1个百分点 [7][28] - 1月M2新增6.9万亿元，同比多增1.9万亿元，增量创近年新高；M1新增2.5万亿元，同比多增1.3万亿元 [28] - 1月人民币存款新增8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，创历史新高；月末存款增速9.9%，较上年末提升1.1个百分点 [29] - 贷款-存款增速差为-3.8个百分点，较上年末的-2.3个百分点走阔1.5个百分点 [29][34] - 1月居民存款新增2.13万亿元，同比少增3.39万亿元；非银存款新增1.45万亿元，同比多增2.56万亿元，显示资金有向资本市场转移迹象 [32] - 报告认为存款增长态势好于贷款，资金面充裕，降低了降准的必要性 [29][31]