报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信贷开门红成色不足，政府债券推动社融增长，M1 增速受春节因素回升，M2 与社融增速背离，财政存款多增回笼资金，货币宽松预期下节后债市有望走强 [6][10][23] 各部分总结 信贷与社融情况 - 2026 年 1 月新增信贷 4.71 万亿，同比少增 0.42 万亿，信贷总量偏弱，考虑春节因素信贷需求或更弱 [1][6] - 企业信贷当月新增 44500 亿元，同比少增 3300 亿元，其中中长期贷款当月新增 31800 亿元，同比少增 2800 亿元 [1][6] - 居民中长期贷款当月新增 3469 亿元，同比少增 1466 亿元，地产销售仍偏弱是信贷结构主要拖累项 [1][6] - 1 月新增社融 7.2 万亿元，同比多增 1654 亿元，社融存量同比增长 8.2%，增速较上月小幅下行 0.1 个百分点 [1][6][10] - 1 月政府债券新增规模为 9764 亿元，同比增加 2831 亿元，对社融带动作用明显，2026 年上半年社融增速或延续平缓下行趋势 [1][10] M1 与 M2 情况 - 2026 年 1 月 M1 同比增速回升 1.1 个百分点至 4.9%，主要由春节错位因素所致，春节因素推高约 1.3 个百分点 [2][12][14] - 去年 11 月至今年 1 月 M2 同比增速提升 1.0 个百分点至 9.0%，社融存量增速放缓 0.3 个百分点至 8.2%，两者增速差拉大 1.3 个百分点 [2][16] - 结汇比例增加和非银存款同比多增是导致 M2 与社融增速背离的原因，去年 12 月和今年 1 月银行结售汇差额合计占同期 M2 增速的 0.4 个百分点左右，2026 年 1 月非银存款同比多增 25600 亿元 [2][16] 财政存款与流动性情况 - 1 月财政存款增加 1.55 万亿，同比多增 1.22 万亿，产生流动性回落效果，但 1 月流动性宽松，资金价格稳定在低位 [3][19][21] - 结汇不形成流动性投放，需观察央行是否通过再贷款、再贴现等结构性工具投放流动性 [3][19][21] 债市情况 - 当前社会融资偏弱，基本面承压，融资需求不强对债市形成背景保护 [3][23] - 总量货币工具择机使用的宽货币预期下，预计资金面持续宽松，短端利率有望进一步下行，曲线上哑铃型策略相对更占优 [3][23]