报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点：Cameco 2025年第四季度生产经营及财务表现强劲，多项关键指标环比显著增长，且长期合同组合为未来业务提供了坚实基础 [1][2][7][12] 2025Q4生产经营情况总结 - 铀业务自产量：2025Q4自产铀600万磅（2724吨，权益量），同比减少2%，环比增长36% [1] - 铀业务外采量：2025Q4外采铀630万磅（2860吨），环比增长350% [1] - 铀业务销量：2025Q4铀销量为1120万磅（5085吨），同比下跌13%，环比增长84% [1] - 铀业务库存：截至2025年末，铀库存为970万磅，平均库存成本为每磅61.85美元 [1] - 铀业务售价：2025Q4平均实现价格为65.53美元/磅，同比上涨12%，环比上涨5% [1] - 燃料服务业务产量：2025Q4产量为3800吨铀，同比增长6%，环比增长23% [1] - 燃料服务业务销量：2025Q4销量为4400吨铀，同比增长5%，环比增长132% [1] - 燃料服务业务售价：2025Q4平均实现价格为39.39加元/Kg铀，同比上涨11%，环比下跌20% [1] 2025Q4财务业绩情况总结 - 整体营收：2025Q4营收为12.01亿加元，同比增长2%，环比增长95% [2] - 整体毛利：2025Q4毛利为2.73亿加元，同比增长9%，环比增长61% [2] - 铀业务营收：2025Q4铀业务营收为10.27亿加元，同比下降1%，环比增长96% [3][4] - 铀业务毛利：2025Q4铀业务毛利为2.25亿加元，同比增长6%，环比增长42% [4] - 铀业务税前利润：2025Q4铀业务税前利润为2.74亿加元，同比下降5%，环比增长59% [4] - 铀业务调整后EBITDA：2025Q4铀业务调整后EBITDA为3.96亿加元，同比增长1%，环比增长80% [4] - 燃料服务业务营收：2025Q4燃料服务实现营收1.74亿加元，同比增长18%，环比增长91% [5] - 燃料服务业务税前利润：2025Q4燃料服务税前利润为5000万加元，同比增长35%，环比增长194% [5] - 燃料服务业务调整后EBITDA：2025Q4燃料服务调整后EBITDA为6300万加元，同比增长29%，环比增长163% [5] - 西屋电气权益净利润：2025Q4西屋电气实现净利润2600加元，同比增长189%，环比扭亏为盈 [6] - 西屋电气权益调整后EBITDA：2025Q4西屋电气调整后EBITDA为2.11亿加元，同比增加30%，环比增加70% [6] 2025年运营亮点总结 - 铀产量超指引：2025年生产了2100万磅铀（权益份额），超出修订后的年度指引（最高2000万磅）[7] - 主要矿山产量：Cigar Lake总计生产1910万磅U3O8（100%权益），超出年度预期110万磅；McArthur River/Key Lake总计生产1510万磅（100%权益），达修订目标 [7] - 合资企业Inkai产量：Inkai 2025年生产840万磅（100%权益）铀，高于去年同期的780万磅；公司收到Inkai 2024年剩余份额约90万磅及2025年全部份额中的370万磅 [8] - 燃料服务年产量：燃料服务部门2025年年产量为14000吨铀，其中11200吨六氟化铀创霍普港加工厂生产记录 [9] - 交付与采购：除自有产量外，公司采购了总计960万磅铀；交付了3300万磅铀，符合合同承诺；燃料服务方面交付了1310万千克铀的综合产品 [10] - 长期合同储备：铀业务完成2025年交付后，仍有长期交付承诺约2.3亿磅，其中未来五年内平均年交付量约2800万磅；燃料服务新增长期转化合同，六氟化铀合同总量达约83000吨铀 [12] 年度生产经营数据总结（基于表格） - 铀业务年度产量：2025年自产铀2100万磅，同比减少10% [13] - 铀业务年度销量：2025年铀销量为3300万磅，同比减少2% [13] - 铀业务年度平均实现价格：2025年平均实现价格为62.11美元/磅（或87.00加元/磅），同比上涨6%（或9%）[13] - 燃料服务年度产量：2025年产量为1400万千克铀，同比增长4% [13] - 燃料服务年度销量：2025年销量为1310万千克铀，同比增长8% [13] - 燃料服务年度平均实现价格：2025年平均实现价格为43.04加元/Kg铀，同比上涨14% [13] 年度合并财务数据总结（基于表格） - 年度整体营收：2025年营收为34.82亿加元，同比增长11% [14] - 年度整体毛利：2025年毛利为9.70亿加元，同比增长24% [14] - 年度归属股东净利润：2025年净收益为5.90亿加元，同比增长243% [14] - 年度基本每股收益：2025年基本每股收益为1.35加元，同比增长238% [14] - 年度调整后EBITDA：2025年调整后EBITDA为19.29亿加元，同比增长26% [14] - 年度经营活动现金流：2025年经营活动现金流为14.08亿加元，同比增长56% [14]