报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点：Cameco 2025年第四季度生产经营与财务表现强劲，自产铀产量、平均实现价格及多项财务指标环比显著增长，公司成功完成并超越年度产量指引，且长期合同组合得到扩充，为未来业务奠定了坚实基础 [1][7][11] 2025年第四季度生产经营情况总结 - 铀业务自产量：2025年第四季度自产铀600万磅（2724吨，权益量），同比减少2%，但环比大幅增长36% [1] - 铀业务外采量：2025年第四季度外采铀630万磅（2860吨），环比激增350% [1] - 铀业务销量：2025年第四季度铀销量为1120万磅（5085吨），同比下跌13%，但环比大幅增长84% [1] - 铀业务库存：截至2025年末，铀库存为970万磅，平均库存成本为每磅61.85美元 [1] - 铀业务售价：2025年第四季度平均实现价格为65.53美元/磅，同比上涨12%，环比上涨5% [1] - 燃料服务业务产量：2025年第四季度产量为3800吨铀，同比增长6%，环比增长23% [1] - 燃料服务业务销量：2025年第四季度销量为4400吨铀，同比增长5%，环比大幅增长132% [1] - 燃料服务业务售价：2025年第四季度平均实现价格为39.39加元/千克铀，同比上涨11%，但环比下跌20% [1] 2025年第四季度财务业绩情况总结 - 整体财务表现：2025年第四季度营收为12.01亿加元，同比增长2%，环比大幅增长95%；毛利为2.73亿加元，同比增长9%，环比增长61% [2] - 铀业务财务表现：2025年第四季度，铀业务营收为10.27亿加元，同比下降1%，但环比增长96%；毛利为2.25亿加元，同比增长6%，环比增长42%；税前利润为2.74亿加元，同比下降5%，但环比增长59%；调整后EBITDA为3.96亿加元，同比增长1%，环比增长80% [3][4] - 燃料服务业务财务表现：2025年第四季度，燃料服务实现营收1.74亿加元，同比增长18%，环比增长91%；税前利润为5000万加元，同比增长35%，环比激增194%；调整后EBITDA为6300万加元，同比增长29%，环比激增163% [5] - 西屋电气（权益部分）财务表现：2025年第四季度，西屋电气实现净利润2600万加元，同比增长189%，环比扭亏为盈；调整后EBITDA为2.11亿加元，同比增加30%，环比增加70% [6] 2025年全年运营亮点总结 - 铀生产超预期：2025年全年生产了2100万磅铀（权益份额），超出修订后的年度综合产量指引（最高2000万磅）[7] - 主要矿山表现：Cigar Lake矿山2025年总计生产1910万磅U3O8（100%权益），超出年度预期110万磅；McArthur River/Key Lake矿山总计生产1510万磅（100%权益），达到了修订后的年度产量目标 [7] - 合资企业Inkai产量增长：合资企业Inkai 2025年生产840万磅（100%权益）铀，高于去年同期的780万磅；公司2025年收到来自Inkai的货物共计约460万磅 [8] - 燃料服务创纪录：燃料服务部门2025年年产量为14000吨铀，其中包括11200吨六氟化铀，创下了霍普港加工厂的生产记录 [9] - 采购与交付：除自有产量外，公司2025年还采购了总计960万磅铀；全年交付了3300万磅铀，符合合同承诺；燃料服务方面，全年交付了1310万千克铀的综合燃料服务产品 [10] - 长期合同扩充：在完成2025年交付承诺后，公司仍有长期交付承诺约2.3亿磅铀，其中包括未来五年内平均年交付量约2800万磅；在燃料服务领域，新增长期转化合同使得六氟化铀合同总量达到约83000吨铀，为未来业务奠定基础 [11] 分业务生产经营数据总结（基于附表） - 铀业务2025年全年：生产量2100万磅，同比减少10%；销售量3300万磅，同比减少2%；平均实现价格62.11美元/磅（或87.00加元/磅），同比上涨6%（或9%）[12] - 燃料服务业务2025年全年：生产量1400万千克铀，同比增长4%；销售量1310万千克铀，同比增长8%；平均实现价格43.04加元/千克铀，同比上涨14% [12] 合并财务业绩总结（基于附表） - 2025年全年整体财务：营收34.82亿加元，高于2024年的31.36亿加元；毛利9.70亿加元，高于2024年的7.83亿加元；归属股东净利润5.90亿加元，大幅高于2024年的1.72亿加元；调整后EBITDA为19.29亿加元，高于2024年的15.31亿加元 [13]