行业投资评级 - 标配（未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间）[1][24] 报告核心观点 - 2026年1月金融数据显示社融高增，M2增速创阶段性新高，融资环境整体向好[4] - 信贷增长从总量转向结构优化，重点支持消费、小微、科创、绿色等领域[4] - 政策保持呵护态度，利率环境对银行息差友好，预计2025、2026年息差下行压力将明显小于2024年[4][5] - 银行板块前期调整充分，股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大型银行及头部中小银行[5] 金融数据分析总结 - 2026年1月末社会融资规模存量同比增长8.2%，社融口径人民币贷款同比增长6.1%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.1%[4] - M2同比增长9.0%，M1同比增长4.9%，均较前值（8.5%与3.8%）有所回升，M2增速创阶段性新高[4] - 1月新增社会融资规模7.22万亿元，突破去年同期高位，同比多增1662亿元[4] - 1月新发放企业贷款加权平均利率约为3.2%，新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，均保持低位[4] 社融与信贷结构分析 - 企业中长期贷款新增3.18万亿元，同比少增2800亿元，主要由于基数较高[4] - 居民中长期贷款新增3469亿元，同比少增1466亿元，主要由于住房需求偏弱[4] - 政府债券新增9764亿元，同比多增2831亿元，主要由于财政节奏提前[4] - 企业短期贷款新增2.05万亿元，同比多增3100亿元[4] - 居民短期贷款新增1097亿元，同比多增1594亿元[4] - 企业债券新增5033亿元，同比多增579亿元[4] - 外币贷款新增468亿元，同比多增860亿元，改善或与人民币升值预期有关[4] - 票据贴现同比少增，与短期贷款多增呈现跷跷板效应[4] 货币供应量（M1、M2）驱动因素 - M2增速回升原因：政府债券前置发行的较强派生能力；理财季节性回表[4] - M1增速回升原因：财政支出前置；股市春季行情带动存款活化；春节前企业资金结算需求集中释放[4] - 新增居民存款明显低于去年同期：原因包括春节错位（流动性需求高峰在2月）；部分居民定期存款到期后转向收益率更有优势的非银存款[4] - 非金融企业存款明显多增：原因包括春节错位（1月现金准备增加）；财政资金加速拨付；信贷资金滞留企业账户[4] - 非银行金融机构存款新增规模明显高于去年同期[4] 政策环境与银行息差展望 - 央行此前下调结构性政策工具利率25bps，体现政策呵护态度[4] - 央行连续数月加大中长期流动性投放力度（通过MLF、买断式逆回购及国债购买等），缓解银行流动性压力[4] - 1月资金利率维持低位，新发放贷款利率稳定，符合“保持社会融资成本低位运行”的政策导向，对银行息差较为有利[4] - 考虑到“开门红”旺季稳增长压力不大，且银行一季度面临重定价高峰，预计短期内再度“降准降息”可能性不大[4] - 当前汇率约束已明显缓解，一季度重定价结束后银行息差约束也将明显减轻，央行后续“降准降息”空间将再度上升[4][5] - 若息差压力进一步加大，按照贷存利率联动规律，存款利率将继续调整，对息差影响预计较为中性[5] 行业展望与投资建议 - 1月融资结构（政府债及结构性政策驱动社融创新高，但企业及居民中长期贷款同比少增）对银行规模的影响较为中性[5] - 预计2025、2026年息差下行压力将明显小于2024年[5] - 银行业零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照制造业、对公房地产业不良周期演进路径，预计整体资产质量依然稳定[5] - 前期银行板块调整较为充分，当前板块股息优势逐步扩大，对中长期配置资金仍具有吸引力[5] - 投资建议：关注国有大型银行及头部中小银行[5]