行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - 消费复苏具有节律性 中期压制消费力的因素（居民和企业去杠杆）最明显的阶段已经过去 消费能力或在2026下半年迈入实质性修复 传统消费最早或在2026下半年得到需求侧支撑[8] - 消费复苏遵循特定顺序 呈现“从量到价”（从服务消费到商品消费 从消费量到消费均价）、“从上到下”（从上游到下游）、“从低到高”（从平价消费到高端消费）、“从新到旧”（新消费到传统消费）的特征[8] - 本轮消费复苏呈现明显的“从上游到下游”的特征 业绩改善或从食品饮料产业链的上游开启[8] - 上游业绩改善主要基于两点原因：一是2025下半年以来消费呈现“量比价刚性”、“B端强于C端”的特征 上游公司议价能力阶段性强于下游；二是以农产品、金属、能源为核心的大宗商品价格迈入上行区间 上游亟待将成本压力向下游传导[8] - 上游投资的核心在于能否将成本上行“化危为机” 兑现利润弹性 这需要满足“成本筑底/迈入回升区间+供需关系优化+品类稀缺/竞争格局优化”三大条件中的其中两项[8] 投资建议与投资标的 - 投资建议：优先聚焦上游 把握三条主线[3] - 主线一：农产品加工[3] - 泛糖加工：推荐中粮糖业（买入） 相关标的冠农股份（未评级） 核心逻辑是番茄、糖价格底部+竞争格局优化[3][8] - 果汁加工：相关标的安德利、安德利果汁（均未评级） 核心逻辑是需求侧向好 成本上行+格局优化[3][8] - 牧业：推荐优然牧业（买入） 相关标的现代牧业（未评级） 核心逻辑是肉牛价格抬升+原奶价格筑底 肉奶共振[3][8] - 主线二：食品原料供应商[3] - 生物提取：推荐安琪酵母、百润股份（均买入） 相关标的晨光生物、华宝国际、阜丰集团（均未评级） 核心逻辑是需求向好+格局优化[3][8] - 代糖：相关标的保龄宝、三元生物、百龙创园（均未评级） 核心逻辑是成本上行+需求向好+格局优化[3][8] - 主线三：食品包装[3] - 相关标的奥瑞金（未评级） 核心逻辑是成本上行+格局优化[3][8]