行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [2] 报告核心观点 - 2026年1月动保行业多数疫苗产品批签发量同比下降，兽药原料药价格指数连续3个月环比下行，主要受去年同期高基数、养殖景气度低迷及春节备货节奏影响 [2][3][7] - 行业竞争进入下半场，企业业绩分化，具备创新能力的企业表现更优，行业洗牌有望加速 [7] - 未来行业增量将主要来自反刍和宠物动保板块，创新是创造增量市场和赢得未来的关键 [7] - 投资建议关注低估值且具备改善逻辑的标的，重点推荐中牧股份、瑞普生物等公司 [7] 疫苗批签发情况总结 - 2026年1月，绝大多数疫苗品种批签发量同比下降 [2][7][9] - 猪用疫苗方面，仅伪狂犬疫苗和蓝耳疫苗同比分别增长13.1%和30.2% [7][9] - 猪用疫苗中，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比下降26.8%、21.5%、20.7%、3.3%、30.0%、50.0% [7][9] - 禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比下降13.8%、25.9%、15.8%，新城疫疫苗同比持平 [7][9] - 反刍疫苗方面，布病疫苗同比下降6.3%，小反刍兽疫疫苗同比持平 [7][9] - 宠物疫苗方面，国产猫三联疫苗（含硕腾苏州工厂）同比增长28.6%，国产狂犬疫苗同比下降20.0% [7][9] - 细分品种分析：猪用疫苗下滑主因去年同期高基数、养殖低迷及疫病平缓；猫三联疫苗批签发量创历史同期新高 [7][10] - 口蹄疫系列疫苗中，单价苗同比增长7.1%，多价苗同比下降35.1% [7][11] - 圆环系列疫苗中，圆支二联疫苗同比增长8.0%，圆环单苗同比下降34.6% [7][11] 兽药原料药市场总结 - 2026年1月，兽药原料药价格指数均值为66.16，环比2025年12月下跌1.8%，连续第3个月环比下行 [3][7][55] - 截至2月第2周，VPI指数为66.03，环比1月同期下跌0.1%，同比下跌0.5% [55] - 1月价格环比：氟苯尼考原料药下跌4.5%，盐酸多西环素下跌2.3%，泰乐菌素下跌3.5%，替米考星下跌2.7%，泰万菌素下跌0.9%，泰妙菌素下跌1.5%，阿莫西林上涨0.7% [7][55] - 1月价格同比：大环内酯类产品涨幅可观，泰乐菌素上涨27.1%，替米考星上涨17.2%，泰万菌素上涨7.6%，泰妙菌素上涨11.1% [7][55] - 1月价格同比：阿莫西林下跌28.8%，盐酸多西环素下跌18.1%，氟苯尼考下跌15.6% [7][55] - 市场走弱原因：下游养殖行情低迷、补栏意愿不高、需求缺乏支撑，前期涨价预期消退 [7][55] - 短期展望：养殖端承压叠加节前传统淡季，市场或维持弱势运行 [7][55] 投资建议与行业展望 - 虽然行业自2024年第二季度起内卷加剧，但供给端已开始出清，2025年以来兽药原料药价格企稳回升，部分疫苗批签发同比改善 [7][71] - 企业业绩分化明显，表现优异者均具备创新能力（产品、营销或资本运作） [7][71] - 行业竞争进入关键下半场，大型企业资产报酬率显著高于中小企业，行业洗牌有望加速 [7][72] - 未来行业增量核心来源：反刍和宠物动保板块，因其处于相对早期发展阶段且供给偏少 [7][72] - 长期看，行业低谷期孕育伟大公司，效率保证下限，创新赢得未来，前沿技术是创造增量市场的关键 [7][72] - 建议重点关注标的：中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药 [7][73]