核心方法与数据评估 - 为规避春节错位基数影响，分析选取同样2月春节的年份（2015、2016、2018、2019、2021、2024年）进行对比，并采用1月与上年12月环比差值及1月占上年全年增量比值两种方法评估[2][10] - 2026年1月社融存量同比增速为8.2%，M2同比增速为9%，新口径M1同比增速为4.9%[1] 实体流动性现状 - 1月企业存款环比多增1.4万亿元，为观测范围内的最高值；其新增规模占上年全年增量的比值达113%，亦为观测范围内最高[19] - 1月M2环比多增3.6万亿元，为观测范围内偏高序列；其新增规模占上年全年增量的比值约为26%，为观测范围内次高值[17] - 企业存款增长主要源于银行体系融资：1月银行对企业债权环比多增3.7万亿元，为观测范围内最高值；其中企业中长贷环比多增2.9万亿元，为观测范围内最高值[28][30] - 居民消费贷款仍弱：1月居民消费贷款仅新增773亿元，处于历史较低水准；居民借贷改善主要来自经营贷[40] 金融市场流动性现状 - 1月非银机构存款环比多增1.8万亿元，为观测范围内仅次于2018年1月的次高值；其新增规模占上年全年增量的比值约为21%，为观测范围内第三[24] - 非银存款增长原因包括：同业存单净融资持续为负释放资金，以及居民与企业存款向非银搬家规模为观测范围内仅次于2021年1月的次高值[3] 流动性展望与政策背景 - 实体流动性改善主要依赖年初政策靠前发力，但居民消费与非银直接融资不强，在2026年“摆脱超常规”政策基调下，流动性改善持续性有待观察[2] - 金融市场流动性依赖同业存单到期及赚钱效应，但2月起同业存单到期规模回落且1月下半月赚钱效应边际减弱，2026年流动性较2025年边际转弱是大概率事件[3][63] 对大类资产影响 - 权益市场：金融数据尚不能对内需修复做出稳健判断，出口景气清晰，景气度更独立的中游制造是当下首选[4] - 债券市场：股债跷跷板效应仍在，在央行超常规宽松概率降低的背景下，债券收益率的底部比顶部更为清晰[4][65]