报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - 医药行业当前产业时代的底层逻辑是创新和出海，2025年市场交易创新药通过BD出海，2026年至今交易多个“从0到1”的科技创新赛道，是创新逻辑前移和市场风险偏好提升的体现 [2] - 近期市场关注度较低，行业缺乏显著催化剂，行情以结构性机会为主，前期内部板块轮动未能形成持续趋势，但创新产业链和科技创新四大“从0到1”方向均有演绎 [1] - 持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [3] - 投资策略建议“抓两头”：一头是“从0到1”科技创新赛道的轮动和创新供应链（尤其CRO），另一头是低位变化票（如业绩高增线、基药及其他个股变化），并等待行情向创新药轮动蔓延 [2] 根据相关目录分别总结 1 春节期间医药行业重点事件梳理 1.1 创新药BD交易实现开门红，优势产品海外研发和注册进展顺利 - 2026年春节前后中国创新药对外BD交易活跃，截至2月15日，2026年对外BD交易首付款规模已超过2025年任一季度，总金额超过2025年全年水平的1/3 [4][15] - 具体交易案例：瑞博生物与Madrigal Pharmaceuticals达成协议，获6000万美元首付款及潜在44亿美元里程碑付款 [13]；勤浩医药授权GH31项目给吉利德，获8000万美元首付款及最高14.5亿美元里程碑付款 [13]；信达生物与礼来达成合作，获3.5亿美元首付款及最高约85亿美元里程碑付款，交易总额达88.5亿美元 [13]；石药集团与阿斯利康达成潜在总金额高达185亿美元的平台合作，创下中国创新药对外授权新纪录 [14] - 2025年中国创新药对外BD交易达历史高点，首付款70亿美元，总金额约1357亿美元，较2024年翻倍增长，且总金额规模历史上首次超越美国 [15] - 重点产品海外进展顺利：石药集团PCSK9 siRNA新药SYH2053启动海外三期临床，长效GLP-1/GIP双靶点激动剂SYH2082获FDA批准IND [4][18]；科伦博泰的芦康沙妥珠单抗（MK-2870）由默沙东启动转移性尿路上皮癌海外三期临床 [4][18]；翰森制药的甲磺酸阿美替尼获欧盟委员会批准上市 [18] 1.2 MNC2025年报陆续披露，重磅药品涌现为全球生物医药行业繁荣贡献驱动力 - Madrigal的MASH药物Rezdiffra（THR-β激动剂）2025年第四季度销售额3.21亿美元，全年销售额9.58亿美元，同比增长超过432%，市场渗透率不足12% [19][20] - 礼来的GLP-1/GIP双受体激动剂替尔泊肽2025年全年贡献收入超过365亿美元，锁定2025年全球“药王”地位，其中降糖版Mounjaro销售额229.65亿美元（同比增长99%），减重版Zepbound销售额135.42亿美元（同比增长175%） [24] 1.3 《基药目录管理办法》时隔11年重新修订，或为基药目录变化的前置信号 - 国家11部门联合印发新版《国家基本药物目录管理办法》，自发布之日起施行，原办法同时废止 [26] - 新办法提出六个方面修订，重点包括完善目录管理机制，与分级诊疗、药品集采、支付报销等政策衔接，突出药品临床价值，并明确根据疾病谱变化等因素动态调整 [26] - 新版办法强调基药目录定期评估、动态调整且调整周期原则上不超过三年，或为基药目录变化的前置信号 [26] 1.4 1-8批药品集采接续开标，政策趋于理性 - 1-8批国家集采药品接续采购涉及316种常用药品，全国5.1万家医药机构报量，1091家企业的4623个产品投标，1020家企业的4163个产品拟中选，整体中选率高达93% [30][31] - 政策特点显示集采趋于理性：企业参与积极性高，中选率高；临床需求匹配度高，医药机构填报厂牌的需求匹配率达88%；更加注重投标药品供应商的质量；鲜明体现“反内卷”导向，采用询价方式，基于以往中选价格形成最高有效申报价，稳定了中选价格和行业预期 [31] 2 医药行情回顾与热点追踪 2.1 医药行业行情回顾 - 节前一周（2.9-2.13）医药生物指数周环比下跌0.81%，跑输沪深300指数（涨0.36%）1.17个百分点，跑输创业板指数（涨1.22%）2.03个百分点 [1][34] - 当周医药涨跌幅在申万所有行业中排在第20位 [1] - 2026年初至今，医药生物指数上涨2.44%，跑赢沪深300指数（涨0.66%）和创业板指数（涨2.27%），年初至今涨跌幅在行业中排第17位 [34][38][39] - 子行业表现：当周（2.2-2.6）医疗服务II表现最好，环比上涨0.22%；医药商业II表现最差，环比下跌2.68% [45]；2026年初至今，医疗服务II上涨10.49%表现最好，化学制剂下跌2.06%表现最差 [48] 2.2 医药行业热度追踪 - 估值水平：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.25，较上一周下降0.32，比2005年以来均值（35.86）低6.61个单位 [52] - 估值溢价率：当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为20.37%，较上一周下降2.53个百分点，较2005年以来均值（54.87%）低34.50个百分点，处于相对低位 [52] - 交易活跃度：当周（2.9-2.13）医药成交总额4011.15亿元，沪深总成交额104636.79亿元，医药成交额占比为3.83%，显著低于2013年以来成交额均值7.09% [1][55] 2.3 医药板块个股行情回顾 - 当周（2.9-2.13）涨幅前五个股：东阳光（涨30.80%）、振德医疗（涨17.42%）、欧林生物（涨15.01%）、禾信仪器（涨14.67%）、美好医疗（涨13.54%） [57][58] - 当周跌幅前五个股：花园生物（跌11.12%）、*ST赛隆（跌10.34%）、大东方（跌10.26%）、海王生物（跌9.21%）、国发股份（跌8.29%） [57][58] - 滚动月涨幅前五个股：禾信仪器（涨49.59%）、东阳光（涨38.77%）、振德医疗（涨25.24%）、广生堂（涨23.48%）、科源制药（涨19.19%） [57][59] 报告建议关注的公司列表 - CRO/供应链重点关注：泰格医药、百奥赛图 [2][32] - 其他CXO及上游可关注：药明合联、皓元医药、维亚生物、昭衍新药、森松国际、诺泰生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、赛分科技、纳微科技、东富龙等 [2][32] - 基药关注：盘龙药业、贵州三力、以岭药业、方盛制药等 [2][32] - “从0到1”赛道： - AI创新药：晶泰控股、英矽智能 [2][32] - 小核酸：前沿生物、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等 [2][32] - AI机器人：微创机器人、天智航等 [2][32] - 2026年上半年可关注方向： - BD2.0：石药集团、三生制药、映恩生物、科伦博泰、信达生物、泽璟制药等 [2][32] - 美国大基建：森松国际 [2][32] - 有诉求的央国企（受益于2026年十五五开局和2027关键年份） [2] - 长护险潜在变化 [2]