报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 1 月末同业存单余额较 2025 年 5 月末下降 2.77 万亿，1Y 规模占比从 2024 年末的 63.2%降至 2026 年 1 月末的 50.2%，大行余额下降或与央行投放及存款增速回升有关 [1] - 存款利率下调未明显影响存款增长，股市活跃对银行总负债影响小，银行存款“活期化”不明显，2025 年初以来活期存款占比企稳利于降成本 [1][2] - 同业存单需求以广义基金为主，2025 年理财投资规模未增，货币基金投资余额大幅增长 [2] - 货币市场利率受央行影响大，同业存单利率与央行基础货币投放相关，短端利率或有下降空间，未来几个季度大行 1Y 同业存单利率或降至 1.55%以下 [2] - 长债收益率有下行空间，一季度长债收益率或降 5 - 10BP，10Y 国债收益率有望走向 1.75%，30Y 国债活跃券或重回 2.2%以下，预计 2026 年 10Y 国债收益率在 1.6% - 1.9%区间震荡 [3] 分组1：同业存单余额情况 - 截至 2026 年 1 月末，同业存单余额 19.03 万亿，较 2025 年 5 月末下降 2.77 万亿，其中国有大行、股份行、城商行较 25H1 分别下降 1.36 万亿、0.6 万亿、0.13 万亿，农商行变动较小 [1] - 2025 年初以来 1Y 同业存单规模占比从 2024 年末的 63.2%降至 2026 年 1 月末的 50.2% [1] 分组2：大行同业存单余额下降原因 - 25Q2 以来四大行一般存款增速从 2025 年 3 月末的 3.7%回升至 2026 年 1 月末的 7.6%，缓解负债压力 [1] - 2025 年下半年以来央行加大中长期流动性投放，截至 2026 年 1 月末对其他存款性公司债权余额较 2025 年 5 月末增加 4.55 万亿，四大行通过买断式逆回购及 MLF 获较多资金，降低发行需求 [1] - 理财偏好投资存款及股市活跃带来非银同业存款增长，可能降低部分银行发行需求，股市活跃增加全国性银行非银同业存款，或降低其负债压力 [1] 分组3：存款情况 - 2022 年以来存款利率多次下调，但个人定期存款余额从 2021 年 12 月末的 68.2 万亿增至 2026 年 1 月末的 123.8 万亿，2026 年 1 月余额增加 2.02 万亿，预计 2 月因春节因素大幅增长 [1] - 股市活跃对银行总负债影响小，只是改变负债形式，个人投资资管产品也不减少银行总负债 [1][2] - 2024 年 9 月底以来，存款“活期化”不明显，截至 2026 年 1 月末个人存款活期占比 26.3%略低于 2024 年 9 月末，2025 年初以来个人及非金融企业存款活期占比在 25.8% - 27.1%区间，活期占比企稳利于银行降成本 [2] 分组4：同业存单投资者结构 - 截至 2025 年 12 月末，政策性银行、存款类金融机构持有同业存单占比较 2020 年末分别下降 4.2、12.4 个百分点，非法人产品占比上升 14.4 个百分点 [2] - 截至 2025 年末，理财持有 4.35 万亿、货币基金持有 7.61 万亿同业存单，2025 年理财投资规模未增长，货币基金投资余额大幅增长 [2] 分组5：同业存单利率及债市情况 - 货币市场利率受央行影响大，同业存单利率与买断式逆回购及 MLF 边际中标利率相关 [2] - 短端利率有下行空间，未来几个季度大行 1Y 同业存单利率或降至 1.55%以下 [2][3] - 长债收益率存下行空间，一季度长债收益率可能降 5 - 10BP，10Y 国债收益率有望走向 1.75%，30Y 国债活跃券或重回 2.2%以下，预计 2026 年 10Y 国债收益率在 1.6% - 1.9%区间震荡 [3]