报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对血制品行业的整体投资评级，但基于对2026年供需改善、业绩修复的预期，以及对各细分领域（如创新药、医疗器械、中药等）的看好，整体态度偏向积极 [10][12][34] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，血制品行业在2025年因供需错配导致业绩和股价承压，但展望2026年，供给端（采浆增速放缓、进口减少）和需求端（白蛋白刚性、静丙企稳）的积极变化将推动供需关系回归紧平衡，行业有望迎来业绩修复 [19][26][30][33][34] * 中长期看，静丙（尤其是层析静丙）占比提升是行业核心成长逻辑，行业整合（包括外延并购和国企内部整合）将强化龙头地位，推动行业向成长型切换 [38][43][44][46] * 除血制品外，报告对医药各子板块均持积极看法，认为创新药进入“产品为王”阶段，医疗器械国产替代与出海深化，CXO及生命科学服务行业有望底部反转，中药、药房、医疗服务等板块均有明确投资主线 [10][12][50][52][54][58][59][60][61][63] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 板块表现：本周（报告发布当周）中信医药指数下跌0.85%，跑输沪深300指数1.22个百分点，在30个一级行业中排名第21位 [6] * 个股表现：本周医药板块涨幅前十的个股包括爱迪特（+24.12%）、振德医疗（+17.42%）等；跌幅前十的个股包括北芯生命-U（-16.99%）、花园生物（-11.12%）等 [5][6] * 血制品年度复盘：2025年初至2026年2月13日，血制品板块（申万）累计下跌18.1%，跑输医药（申万）指数35.4个百分点，板块调整周期已近两年 [15][16] * 血制品业绩复盘：2025年前三季度，血制品板块扣非净利润同比增速分别为-5%、-12%和-37%，业绩加速下滑，主要因供需错配导致产品降价 [18][19] 板块观点和投资主线 * 血制品： * 短期（2026年）：供给端，2025年采浆量增速放缓至约5%，进口白蛋白批签发量同比减少4%，供给收紧趋势明确；需求端，白蛋白销售额已企稳回升（2025Q3同比增长8%），静丙价格在2025Q4环比趋稳，需求有望逐步企稳。预计行业供需改善将驱动业绩修复 [26][30][33][34] * 中长期：中国血制品市场结构中静丙占比仅23%（2023年），远低于全球的49%，层析静丙（10%IVIG）等新产品的获批有望提升其占比，是行业核心成长逻辑 [38][40][43] * 行业整合：行业并购整合进入下半场，国资背景企业活跃（如博雅并购绿十字、天坛收购中原瑞德），同时国药系内部整合值得关注，龙头集中度与议价能力有望提升 [44][46] * 重组白蛋白进展：禾元生物的重组人血白蛋白（植物源）已于2025年7月在国内获批，其他多家国内企业产品处于临床阶段 [48][49] * 创新药：看好行业从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，进入“产品为王”阶段，重视差异化、国际化管线及利润兑现。关注百济神州、信达生物、康方生物等公司 [10] * 医疗器械： * 设备：影像类设备招投标回暖明显（25H1医学影像设备招中标市场规模同比增长94.37%），家用设备受益补贴政策，关注迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等 [10][54] * 高值耗材：骨科集采后恢复较好增长；神经外科集采后放量与进口替代加速，关注迈普医学等；发光诊断集采加速国产替代（国产市占率约20-30%），出海深化，关注迈瑞医疗、新产业等 [10][51][52][53] * 低值耗材：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力医疗等 [10][55][56] * 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资回暖，国内有望触底回升，产业周期向上正传导至订单，CXO有望重回高增长；生命科学服务行业需求复苏、供给出清，国产替代空间大，并购整合是重要主线 [10][58] * 中药：投资主线包括基药目录预期、国企改革（考核更重ROE）、医保解限品种及高分红OTC龙头等，关注昆药集团、康缘药业、片仔癀、东阿阿胶等公司 [12][60][62] * 药房：处方外流有望提速（门诊统筹+互联网处方），竞争格局优化（线上增速放缓，线下集中度提升），看好老百姓、益丰药房、大参林等 [12][59] * 医疗服务：反腐与集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，商保与自费医疗扩容带来机遇，关注固生堂、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [12][61] * 医药工业（特色原料药）：成本端有望改善，关注专利到期（2019-2026年近3000亿美元原研药专利到期）带来的增量以及纵向拓展制剂的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业 [10][63][65][67] 投资组合精选 * 报告列出了覆盖多个细分领域的“维持推荐”标的组合，包括维力医疗、迈瑞医疗、新产业、固生堂、同和药业、华海药业、康龙化成等数十家公司 [69] * 同时提供了部分重点推荐标的的盈利预测表，例如：春立医疗（2026E PE 25X）、澳华内镜（2026E PE 71X）、迈瑞医疗（2026E PE 20X）、固生堂（2026E PE 12X）、同和药业（2026E PE 23X）等 [70] 行业和个股事件 * 行业热点：报告期内，恒瑞医药GLP-1/GIP双激动剂II期减重研究结果积极；瑞博生物与Madrigal就MASH领域siRNA疗法达成最高44亿美元的合作；三生国健抗IL-17A单抗获批上市 [72] * 个股涨跌原因：对部分涨跌幅居前个股进行了原因简析，例如大东方因收到证监局警示函导致股价下跌 [73]