报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，在宏观降息预期摇摆、全球关税政策及地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易的核心，其长期配置价值不改 [1][12] 同时，工业金属受降息预期博弈影响，预计将呈震荡格局 [2] 新能源金属方面，若电动车和储能行业保持高增长，锂价有望继续上涨 [3] 其他小金属则因春节因素导致市场活跃度降低，关注年后行情变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.1 贵金属 - 美国就业数据韧性及美联储官员偏鹰派言论削弱市场降息预期，市场主流对首次降息预期从6月延后至7月 [1][12] - 短期美联储降息预期摇摆，黄金整体呈现易涨难跌格局 [1][12] - 中长期全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易核心，长期配置价值不改 [1][12] - 黄金个股方面，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等；H股关注潼关、山金、招矿及集海等 [1][13] - 银铂钯作为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等 [1][13] - 本周贵金属价格走强，黄金LBMA、COMEX、SGE和SHFE价格周涨幅分别为2.91%、2.83%、1.54%和2.53% [11][70] - 白银LBMA、COMEX、SHFE和华通现货价格周涨幅分别为7.43%、9.09%、3.23%和9.21% [11][70] 1.2 工业金属 - 工业金属处于降息预期博弈中，预期震荡 [2] - 铜：短期美联储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价 [2] 中长期随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价 [2][15] - 铝：短期处于季节性淡季或导致铝价震荡运行 [2] 中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [2][18] - 铜个股关注紫金、洛钼、江铜、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等 [2][18] - 铝个股关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等 [2][18] - 本周SHFE基本金属环比涨跌幅为：镍(+2.5%)>锡(+2.4%)>铅(+1.2%)>铜(0.3%)>铝(-0.5%)>锌(-1.0%) [14] - 库存方面，全球铜库存120.55万吨，环比增加3.85万吨；全球铝库存139.34万吨，环比减少0.60万吨 [61][64] 1.3 新能源金属 - 锂：锂矿价格重新上涨，成交点价活跃度走强 [3] 消息面较为平淡，主要受外围有色金属高位震荡带动，基本面变化不大 [3] 若电动车和储能行业继续保持较高增长，锂价有望继续上涨 [3] - 镍：印尼政策落地已扭转市场供需预期，矿端紧缺与成本重心上移为镍价提供坚实底部支撑 [3] 叠加印尼消息面持续扰动，镍价在成本线附近仍有较强支撑 [3] - 锂个股关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等 [3][20] - 低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业 [3][20] 1.4 其他小金属 - 春节因素导致稀土市场主流产品询报价热度降低 [3] - 轻稀土镨钕系市场周初主要受外部资金及期货盘影响，价格少量高价报出 [3] 中重稀土市场受限于永磁企业需求较弱，成交较少 [3] - 整体稀土市场关注年后行情变化，现稀土市场相对往年增加金融元素影响，整体价格波动会更加明显 [3] - 锑个股建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [3][24] - 钼个股关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业 [3][24] - 钨个股关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [3][24] - 稀土个股关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [3][24] 2 一周市场回顾 - 本周（2月7日-2月14日）有色金属（申万）行业指数上涨1.7%，跑赢沪深300 [25] - 截止至2月22日，有色金属行业年度涨幅为14.1%，位居A股32个一级子行业第四位 [26] - 有色板块三级子板块中钨涨幅最大 [27] - 个股涨幅前十包括：铜冠铜箔（31.04%）、东阳光（30.80%）、翔鹭钨业（27.83%）、章源钨业（24.17%）、盛和资源（19.42%）、华锋股份（19.33%）、国城矿业（17.45%）、江丰电子（17.34%）、龙磁科技（15.66%）、万邦达（14.56%） [4][32] - 个股跌幅前十包括：志特新材（-18.27%）、西部材料（-10.74%）、湖南黄金（-9.62%）等 [32] 3 重大事件 - 宏观事件：美国1月非农就业人口增加13万人，高于预期的7万人；失业率录得4.3% [48] 美国1月未季调CPI同比升2.4%，创2025年5月以来新低 [48] 美国总统特朗普签署对所有国家征收10%全球关税的命令 [48] - 行业事件：中国五矿博茨瓦纳科马考铜矿扩建项目开工，预计2029年铜产量10万金属吨，2030年达13万金属吨 [52] Pilbara Minerals与天宜锂业签署锂辉石精矿包销协议，年供应量15万吨 [54] 芬兰启动由Keliber开发的锂矿项目，标志着欧洲首个电池级锂生产体系正式落地 [56] - 个股事件：紫金矿业发布三年主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要 [57] 厦门钨业拟收购九江大地矿业开发有限公司39%股权 [57] 金诚信拟追加收购哥伦比亚CMH公司42.50%股权 [57] 4 有色金属价格及库存 - 工业金属价格：截至2月20日，LME铜价周跌0.5%，SHFE铜价周涨0.3%；LME铝价周跌0.1%，SHFE铝价周跌0.5% [61][62] - 贵金属价格：截至2月20日，LBMA黄金价格周涨2.91%，COMEX白银价格周涨9.09% [70][72] - 库存数据：全球铜库存120.55万吨，环比增加3.85万吨；全球铝库存139.34万吨，环比减少0.60万吨 [61][64] SPDR黄金ETF持有量1079吨，环比微增0.23%；SLV白银ETF持仓量15518吨，环比下降4.16% [71]