行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 服饰制造公司2026年1月营收表现分化，但展望2026年，订单有望在稳健中改善，盈利质量有望环比修复[1] - 从出口数据看，东南亚国家服饰出口表现持续好于中国，中长期产业链转移趋势仍在继续[2] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，看好其长期增长性，品牌服饰则关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股[3][4] - 行业库存基本健康，期待下游订单稳健改善，建议关注龙头制造公司[4] - 黄金珠宝行业在2025年业绩分化明显，2026年建议关注具有强产品差异性和品牌力的公司[8] 本周专题：部分服饰制造商1月营收公布，越南相关出口继续稳健增长 - 2026年1月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别变化-1.8%、+7.6%、+0.6%[1] - 丰泰企业2026年1月合并营收为68.3亿新台币，同比-1.8%；2025年全年累计合并营收为835.1亿新台币，同比-4.5%[13] - 儒鸿2026年1月累计营业额为35.8亿新台币，同比增长7.6%；2025年全年累计营业额为379.9亿新台币，同比增长3.2%[14] - 裕元集团2026年1月制造业务营收同比+0.6%；2025年全年累计同比+0.5%[18] - 2025年中国服装及衣着附件出口金额为1512亿美元，同比-5.0%；纺织纱线织物及其制品出口金额为1426亿美元，同比+0.5%[21] - 2026年1月，越南纺织品出口金额为32.5亿美元，同比+8.3%；鞋类出口金额为20.5亿美元，同比+7.8%[21] - 2025年越南纺织品出口金额为396.4亿美元，同比+7.0%；鞋类出口金额为242.0亿美元，同比+5.8%[21] - 展望2026年，行业库存基本健康，部分细分品牌销售表现良好，下游订单需求主基调为环比改善[22] - 部分品牌商收入表现强劲，如On品牌近3个季度收入同比分别增长43%、32%、25%；Amer最新季度收入同比增长30%[22] - Nike收入表现环比改善，其中北美地区收入同比正增长，库存已恢复健康[22] - 库存方面，Adidas自2024年收入恢复健康增长，当前对2026年积极备货；VF、UA最近两个季度存货周转天数开始同比下降[24] - 服饰制造板块投资建议：短期品牌商下单谨慎可能影响上游制造商利润率，但龙头公司具备韧性；中长期头部制造商有望持续享受份额提升[27] 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 - 运动鞋服板块：2025年表现或仍优于鞋服大盘，公司库存管理能力卓越[28] - 推荐李宁，预计其2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年PE为17倍[3][28] - 推荐安踏体育，预计其2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍[3][28] - 关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商滔搏，当前股价对应FY2026 PE为13倍[3][28] - 关注特步国际、361度[3][28] - 品牌服饰板块：推荐海澜之家，预计其2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店有望带动收入提速增长，当前股价对应2026年PE为12倍[4][29] - 关注罗莱生活，预计其2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（暂不考虑家具业务潜在商誉减值风险），当前股价对应2026年PE为15倍[4][29] - 关注波司登[4][29] - 纺织制造板块：推荐申洲国际，对应2026年PE为11倍[4][27][30] - 推荐华利集团，公司2025年利润率承压，后续盈利质量有望逐步修复，对应2026年PE为14倍[4][27][30] - 推荐晶苑国际，对应2026年PE为10倍[4][27][30] - 关注伟星股份、开润股份[4][27][30] - 黄金珠宝板块：2025年在金价上涨背景下公司业绩分化明显[8][30] - 推荐周大福，其FY2026Q3集团零售值同比+17.8%，对比Q2显著加速，当前股价对应FY2026 PE为18倍[8][30] - 推荐潮宏基，其2025年业绩预告预计归母净利润同比大幅增长125%175%至4.45.3亿元[8][30] 近期报告：晶苑国际深度研究 - 晶苑国际是服饰制造行业龙头之一，合作下游品牌包括优衣库、Levis、GAP、Adidas等[9][39] - 2024年公司收入同比+13%至24.7亿美元，净利润同比+23%至2.0亿美元[9][39] - 2025年上半年收入同比+12%至12.3亿美元，净利润同比+17%至0.98亿美元[9][39] - 公司积极布局一体化产业链，国际化布局早，2024年末在越南、中国、孟加拉国、柬埔寨、斯里兰卡的员工占比分别为54.3%、16.1%、11.3%、11.9%、5.9%[40] - 2025年上半年，休闲服、运动服及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣收入占比分别为28%、26%、21%、17%、9%[41] - 预计2025-2027年公司收入分别为27.4亿、29.8亿、32.5亿美元，同比增速分别为+11%、+9%、+9%[41] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.32亿、2.65亿、2.97亿美元，同比增速分别为15.7%、14.2%、12.0%[41] - 公司现金流稳定，2024年派息比例提升至70%[42] - 给予“买入”评级，合理股价区间对应2026年PE为12.6~13.2倍[42] 本周行情 - 本周（2026年2月9日至2月13日），沪深300指数上涨0.36%，纺织制造板块下跌1.87%，品牌服饰板块下跌2.58%[34] - A股周涨幅前三为：华孚时尚（+2.08%）、日播时尚（+1.72%）、潮宏基（+0.66%）[34] - A股周跌幅前三为：菜百股份（-9.76%）、七匹狼（-8.82%）、三夫户外（-7.83%）[34] - H股周涨幅前三为：超盈国际控股（+5.62%）、安踏体育（+4.59%）、江南布衣（+4.49%）[34] - H股周跌幅前三为：天虹国际集团（-5.54%）、维珍妮（-3.24%）、波司登（-2.82%）[34] 本周原材料走势 - 截至2026年2月10日，国棉237价格同比上涨16%至25145元/吨[45] - 截至2026年2月14日，长绒棉328价格同比上涨8%至16088元/吨[45] - 截至2026年2月13日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格3603元/吨[45]