核心观点 - 全球市场风格正从单一的AI主题驱动，转向更广泛的全球制造业周期复苏与实物资产重估，投资活动正由AI向更广谱的实体部门扩散[3][4][6] - 美国降息路径趋于顺畅，为全球制造业修复提供了清晰的宏观背景，同时美国最高法院裁定IEEPA关税违法，有望降低有效税率并支撑全球出口修复[4][6] - 大宗商品的定价逻辑正从金融属性主导回归产业供需基本面，工业金属和黄金在制造业复苏及美国债务问题背景下具备配置价值[5][6] - 中国资产的产能价值有望在全球再平衡中被重估，看好具备全球优势的中国设备出口链、国内制造业底部反转品种以及受益于资金回流的消费板块[6] 全球资产：再平衡仍在继续 - 春节期间（2026年2月16日至2月20日）全球风险资产整体上涨，但内部结构分化显著[3][12] - 全球权益风格延续再平衡，工业、金融、能源等板块继续获得市场青睐，资源国（如巴西）股市表现强劲[3][12] - 科技资产内部分化加剧，随着AI代码扫描工具推出，网络安全等软件股继续承压，而面临真实供需紧缺的存储等半导体细分领域出现强劲反弹[3][12] - 商品市场中原油表现亮眼，短期受美伊局势推升地缘溢价，中期因“石油美元”循环重要性提升而获得支撑[3][22] 制造业周期的进一步抬头 - 美国2025年第四季度GDP增速低于预期，主要受政府支出环比下跌0.9%拖累，但投资与消费保持韧性[4][23] - 投资活动修复正从单一的AI驱动向更广谱的实体部门扩散，非AI和住宅投资同比增速已显现底部抬升迹象[4][23] - 2月全球制造业PMI数据发出复苏信号，欧洲数据全面超预期，德国制造业PMI时隔3年多重返荣枯线并创2022年7月以来新高，美国制造业PMI维持在扩张区间且企业对未来商业前景预期升至一年多高位[4][23] - 美国最高法院裁定特朗普依据《国际经济紧急权力法》（IEEPA）征收关税违法，若不考虑替代工具对冲，美国整体有效税率将下降，以中国为代表的制造业国家面临的关税水平或将回落约三分之二，这有助于缓和美国通胀压力并支撑全球出口修复[4][32] - 美国压制通胀的压力正从美联储转向更多部门，市场预期2026年全年仍有2次降息（每次25个基点），降息路径相对顺畅为全球制造业修复提供宏观支持[4][41] 大宗商品：从金融过度交易走向产业定价 - 工业金属价格前期因资产配置和投机交易拥挤而快速上涨，近期高位波动意味着金融属性驱动的交易告一段落，价格信号有望回归真实产业供需[5][42] - 供给端，资源民族主义抬头使工业金属地缘溢价持续存在，供给扰动尾部风险短期难消，更高的合意库存是长期趋势[5][42] - 需求端，科技巨头对AI的投入并未放缓，BIG7对2026年的资本开支指引显著高于市场预期，同时全球传统周期与新兴市场再投资上行信号明显，构成新支撑[5][42] - 历史数据显示，当前铜金比、铝金比相较历史相同制造业PMI水平仍偏低，意味着在制造业上行周期中，金属价格具备更高的上行弹性[5][42] - 对于黄金，美国政策重心转向“生活成本”议题，通过货币紧缩压制通胀的必要性减弱，对黄金构成利好，同时美国债务可持续性问题因关税裁定再度凸显，黄金波动率回落后将是配置型资金重新确认中枢上移的时机[5][50] 把握全球实物资产 VS 中国资产这一重要主线 - 市场再平衡的核心在于主要矛盾变化，即从AI主题转向全球制造业周期复苏，此过程将促使中国资产的产能价值被重新定价，资金回流也有助于促进内部消费与通胀循环[6][55] - 具体配置建议分为四条主线： 1. 实物资产重估逻辑转向产业低库存和需求企稳，推荐：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金[6][56] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械、晶圆制造）以及国内制造业底部反转品种（石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等）[6][56] 3. 受益于资金回流、缩表压力缓解及人员入境趋势的消费回升通道，包括：航空、免税、酒店、食品饮料[6][56] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融[6][56]