报告行业投资评级 看好 [2] 报告核心观点 报告核心观点为全面拥抱军贸、军转民占优赛道，认为军工行业正迎来由人工智能（AI）数据中心电力需求、商业航天基础设施建设、低空经济发展以及中国装备海外市场拓展等多重因素驱动的结构性投资机会 [4]。 根据相关目录分别进行总结 01 燃气轮机或为AIDC供电的最优解，国内外需求共振带动长周期高景气 - AI数据中心电力需求激增：Gartner预测，到2027年，数据中心运行新增AI优化服务器所需的用电量将达到每年500太瓦时（TWh），是2023年（约192.3 TWh）的2.6倍，2023年至2027年用电量增长高达160% [9][11]。 - 燃气轮机成为关键解决方案：燃气轮机因其高效、灵活的特性，成为解决AI数据中心电力瓶颈的有效途径。2024年燃气轮机全球新增装机容量近60吉瓦（GW） [9]。 - 全球市场高度集中：全球燃气轮机市场集中度高，2023年三菱动力、西门子能源和GE能源三家公司的全球市占率合计达76.3%，其中三菱动力占35.6%，西门子能源占24.5%，GE能源占16.2% [18][19]。 - 下游需求旺盛，订单高增长：受AI电力需求牵引，主要厂商订单增长显著。GE能源从2024年第一季度至2025年第三季度订单同比增长25%/27%/28%/20%/24%/42%/50%；西门子能源从2024财年第一季度至2025财年第四季度订单同比增长13%/-23%/142%/42%/25%/102%/22%/38% [20][21]。 - 盈利能力预期乐观：西门子能源对其燃气轮机业务未来盈利能力预期乐观，预计该业务利润率（税前）将从2024财年的9.5% 提升至2025财年的13%，并进一步在2026财年达到14%-16%，2028财年达到18-20% [23][25][26]。 - 国内产业链机会明确：伴随我国航空发动机“新机牵引、后市场需求和军转民空间”以及燃气轮机“国产化渗透率提升”的需求驱动，燃气轮机产业链作为持续扩张型赛道，结构性产业机会突出 [28]。 02 我国复用火箭技术迈出实质性一步，商业航天基建或进入低成本化时代 - 可重复使用火箭技术取得关键进展：2026年2月，长征十号火箭低空演示箭一子级成功完成受控海上溅落，标志着我国在突破并掌握重复使用火箭技术上迈出实质性一步 [34]。 - 国内卫星组网需求迫切：为避免国际电信联盟（ITU）频轨资源削减，国内主导的巨型星座（如“千帆”星座、GW星座、“银河”星座）需在2030年底前完成约1.68万颗卫星的发射组网，2030-2035年待发需求约1.05万颗 [39]。 - 海外竞争加剧：SpaceX的“星舰”（Starship）火箭快速成熟，其100吨以上的低地球轨道（LEO）运力一旦投入其“星链”（Starlink）建设，将极大提升其组网能力，强化垄断优势 [42]。 - 国内可回收火箭密集研发：2025年，国内“国家队”与民营商业火箭公司旗下多款可回收复用火箭计划首飞，包括蓝箭航天的朱雀三号（LEO运力21.3吨）、天兵科技的天龙三号（LEO运力17-22吨）等，旨在降低进入空间的成本 [48][53][54]。 - 投资聚焦基础设施建设初期：当前商业航天产业处于建设初期，应优先关注卫星制造、火箭制造、火箭发射及核心配套服务环节。随着星座进入高密度组网期，地面终端与卫星运营服务市场将同步打开 [57][61][63]。 03 五部门联合发文加强信通能力建设，低空经济基础设施建设有望再提速 - 政策支持低空基建：2026年2月，工业和信息化部等五部门联合发文，要求加强信息通信业能力建设以支撑低空通信、监视、导航等基础设施发展 [66]。 - 基础设施先行，参考新能源汽车发展路径：新能源汽车产业中，充电桩等基础设施在国家政策支持下实现爆发式增长，爆发奇点早于整车且长期保持更快增长。2014年至2024年，车桩比从10.13快速下降至2.45 [69][70]。 - 低空通信要求高：低空通信需满足高可靠、低时延、大带宽和广覆盖要求。例如，无人机进行4K视频回传业务，上行速率需求高达25 Mbps，控制端到端时延要求小于20毫秒 [76][79]。 - 技术路径以5G网络融合为主：未来低空通信将以5G及5G-A网络为主体，综合WiFi、卫星通信等技术。对于300米以下空域，可利用现有5G基站；300米以上空域需新建专用网络；1000米以上则需卫星通信服务 [80]。 - 市场规模潜力巨大：参考深圳规划，假设全国低空产值增长与基建投资比例与深圳相同，则到2035年，为支撑全国低空产业规模从2025年的5615亿元增长至35272亿元，累计所需低空基建投资规模或超1.186万亿元 [84]。 - 市场参与者分为传统民航厂商与新锐厂商：传统民航基建厂商（如海格通信、国睿科技、莱斯信息）依托民航产业积淀具备先发优势；新锐厂商则依托卫星通信、空域网格划分等新技术切入市场 [87][88][90][91]。 04 中国高新装备密集亮相海外防务展，坚定看好中国装备海外市场的拓展 - 中国高端装备体系化亮相国际防务展：在2026年沙特世界防务展和新加坡航展上，中国展示了包括歼-35A、歼-10CE、直-20、运-20等“20家族”及系列无人机在内的先进航空装备，体系化展示作战能力 [94][98]。 - 国际安全局势动荡推高军贸需求：美国对小国主权的干涉（如越境抓捕委内瑞拉总统、觊觎格陵兰岛）以及计划将2027年国防预算提升至1.5万亿美元（增加5000亿美元），加剧了各国对国防安全的担忧，可能拉动全球军贸规模提升 [101][104][105][109]。 - 全球军贸市场持续增长，飞机占比最高：2020-2024年，全球军贸订单量从214.93亿TIV增长至349.78亿TIV，年化复合增长率12.95%。飞机是军贸中占比最高的装备类型（2020-2024年份额为49.47%），其中战斗机在飞机订单中份额最高（56.46%）[114][115][117]。 - 中国装备实战表现优异，打开市场空间：在2025年印巴空战中，巴基斯坦使用中国ZDK-03预警机、J-10CE战斗机、PL-15导弹及YLC-18等雷达体系，以零损失击落印度5架战机，实战验证了中国体系化装备的优异性能，有望促进更多军贸订单 [123][127]。 - 军贸商业模式下主机厂盈利弹性大：军贸产业链中，主机厂与军贸公司共享军贸溢价。军贸成规模的主机厂毛利率显著高于内销，例如中无人机2022年军贸毛利率为27.03%，而国内毛利率仅为5.82%；航天彩虹采用代理制，军贸毛利率可达42%以上 [128][130][131]。 - 投资建议关注拥有爆款型号的主机厂：报告建议关注在军机、航发、雷达、导弹等领域拥有潜在爆款型号的主机厂，如中航沈飞（歼-35）、中航成飞（歼-10C）、中航西飞（运-20、空警-500）、航发动力、国睿科技等 [132][133]。