报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分金属品种给出了具体的投资建议和标的推荐 [3][4][5][6][18][19][28][41][47][51] 报告核心观点 * 小金属板块整体表现强劲，申万小金属指数在报告期内跑赢大盘及有色金属行业指数 [2][13] * 供给侧改革、海外战略备库、地缘政治及产业政策是驱动多个小金属品种价格上涨的核心逻辑 [3][4][18][41] * 需求端，半导体复苏（AI、汽车智能化）、新能源产业（光伏、稀土永磁）、军工开支增长构成长期需求支撑 [3][4][18][28][41][51] * 多数金属品种库存处于低位或持续去化，价格易涨难跌 [4][42][51][58] 按相关目录总结 一、股票行情及商品价格表现 * 股票行情：本期（2.2-2.13）申万小金属指数收于39286.62点，环比上涨3.25%，跑赢申万有色指数10.21个百分点，跑赢沪深300指数4.23个百分点 [2][13] * 商品价格： * 稀土：氧化镨钕价格84.98万元/吨，环比上涨13.51%；氧化镝价格145.0万元/吨，环比上涨9.02%；氧化铽价格646.0万元/吨，环比上涨5.90% [3][16][19] * 钨：钨精矿价格69.67万元/吨，环比上涨15.99%；仲钨酸铵价格102.52万元/吨，环比上涨15.11% [4][16][41] * 钼：钼精矿价格4165元/吨，环比上涨2.97%；钼铁价格26.71万元/吨，环比上涨3.33% [6][16][51] * 锑：锑锭价格16.51万元/吨，环比上涨0.62%；锑精矿价格14.40万元/吨，环比上涨2.13% [5][16][47] * 锡：锡锭价格37.82万元/吨，环比下降10.74% [4][16][28] 二、主力品种基本面与观点 * 稀土：价格持续创新高，与2024-2025年发布的供给侧改革文件相关性强，行业供改持续推进 [3][18] 中钇富铕矿加工费上涨至4.1万元/吨，表明冶炼环节出清、格局优化 [3][18][23] 2025年12月稀土永磁出口量环比下降3%，但同比增长7%，单月出口量创历史同期新高，2025年全年同比微降1%，表明海外仍有较大补库需求 [3][18] 板块有望实现估值与业绩双升，2026年是重点标的解决同业竞争的关键一年 [3][19] 投资建议：资源端关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节关注金力永磁；回收环节关注华宏科技、三川智慧 [3][19] * 锡：近期价格受宏观环境影响波动较大 [4][28] 印度尼西亚正研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑到其在全球锡产业链的地位，此举可能在产业链转移过程中催生较大补库需求，利好锡价 [4][28] 中长期看，全球锡矿增量项目稀少且不确定，需求端有望受益于AI赋能和汽车智能化带动的半导体复苏，供需格局长期向好 [4][28] 投资建议：关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [4][28] * 钨：美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，在海外加大战略备库背景下，钨的优先级较高 [4][41] 中国加强对日本的两用物项出口管制，以及美国计划将2027财年军费提高至1.5万亿美元，预计海外将延续高备库状态，进一步支撑价格 [4][41] 投资建议：关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [4][41] * 锑：2025年12月中国锑品出口量环比增长4%，但同比大幅下降71% [5][47] 近期价格回调主要因前期投机资金获利了结，但仍看好后续出口修复带来的“内外同涨”行情 [5][47] 全球锑资源紧缺，海外大矿减产导致供应显著下滑，而需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [5][47] 投资建议：关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特 [5][47] * 钼：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [6][51] 基于钨价持续新高，钼价可能受益于部分钨需求被挤出 [6][51] 钢招量保持景气，2025年全年钢招量15.5万吨，同比增长9.1%，产业链上下游去库，叠加钢材合金化趋势，钼价上涨通道明确 [51][55] 钼同属重要军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加可能进一步拉动价格上涨 [6][51] 投资建议：推荐金钼股份、国城矿业 [6][51] 三、关键数据与图表要点 * 稀土数据：2025年12月，中国稀土矿进口量折合镨钕2200吨，同比大幅增加59.17% [21] 同期钕铁硼出口量5952吨，同比增长6.72% [21] * 锡数据：报告期末，中国锡锭库存11014吨，环比上涨5.22%；LME锡库存7660吨，环比上涨4.86% [31] 2025年12月，中国进口缅甸锡矿砂6205吨，同比激增438.68%；印尼锡锭出口量4919.94吨，同比增长7.09% [34] 费城半导体指数收于8137.86点，环比上涨1.74% [36] * 钨数据：报告期末，APT（仲钨酸铵）理论盈利水平为5.5万元/吨 [41] 钨精矿库存225吨，环比下降25%；仲钨酸铵库存180吨，环比下降10% [42] 2025年12月，中国钨品净出口量为-393.6金属吨，同比转负 [45] * 锑数据：报告期末，海外锑价为2.49万美元/吨，环比下跌6.13% [5][47] 2025年12月，中国锑进口量2039金属吨，同比增加156.69%；出口量378金属吨，同比减少71.32% [50] * 钼数据：报告期末，钼精矿库存7100吨，环比上涨16.39%；钼铁库存4930吨，环比上涨15.46% [58] 2025年12月，中国钼净进口量3631金属吨，同比增长106.77% [57]