报告行业投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，春节后银行与保险业进入“春播”时间窗口，银行板块凭借“高股息、低估值”属性及基本面支撑具备再配置价值，保险股则在负债端与资产端共振下估值有望上修[3][34][43] 市场表现回顾 - 年初至春节前A/H股表现分化：截至2月13日，A股银行、非银金融板块分别下跌5.5%、2.6%，分别跑输沪深300指数6.1、3.2个百分点；而香港银行、非银板块则分别上涨5%、3.9%[3] - 春节期间港股表现：2月15日至2月23日，港股银行、非银金融板块累计分别上涨1.9%、4%，非银金融跑赢恒指2.1个百分点[3] - A股银行板块走势：1月整体承压下跌6.2%，跑输沪深300指数7.8个百分点；2月以来（至2月13日）小幅上涨0.8%，跑赢沪深300指数1.8个百分点[3][4] - 个股表现：部分优质区域中小行A股实现正收益，如青岛银行（+21.2%）、宁波银行（+11.1%）、渝农商行（+6.3%）、杭州银行（+6.2%）、江苏银行（+3.1%）[4] - H股银行表现：1月银行指数上涨5.1%，小幅跑输恒指1.8个百分点；2月至春节前收平，但跑赢下挫3%的恒指；春节期间五家大型银行H股涨幅超2%跑赢行业[4] - 保险股表现：年初至春节前，A股保险指数累计下跌2.0%，跑输沪深300指数2.7个百分点；香港保险指数累计上涨6.0%，跑赢恒生指数2.3个百分点；春节期间香港保险指数累计上涨4.2%，跑赢恒指2.2个百分点[10] 行业运行态势与数据解读 - 1月信贷“开门红”相对温和：1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，月末增速收至6.1%；对公贷款新增4.45万亿元，是贷款增长主力，其中新增中长期贷款占比超7成[16] - 企业贷款定价边际改善：1月企业新发放本外币贷款加权平均利率为3.2%，环比去年12月提升10个基点[16] - 居民贷款结束负增：1月居民贷款新增4565亿元，同比多增127亿元，结束自去年10月以来的负增长态势[17] - 货币供应量高增且呈现活化：1月M2增速升至9%，环比12月上行0.5个百分点；M1增速为4.9%，环比去年末提升1.1个百分点；M1-M2增速差收窄[21] - 存款增量创新高：1月人民币存款新增8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，创历史新高；贷款-存款增速差自上年末的-2.3个百分点降至-3.8个百分点[22] - 商业银行盈利逐季改善：商业银行2025年净利润同比增长2.3%，增速较1-3季度提升2.3个百分点；第四季度盈利增速回正[27] - 各类银行盈利分化：2025年全年，国有行净利润同比增长2.3%，股份行同比下降2.8%，城商行同比增长12.9%，农商行同比增长4.6%[28] - 净息差保持稳定：2025年商业银行净息差为1.42%，与第三季度持平[28] - 上市银行业绩稳中向好：已发布业绩快报的12家银行中，多数银行2025年累计营收及盈利增速环比改善，资产端维持较强扩表动能，不良率环比持平或小幅改善[28][29] - 保险资金运用规模增长：截至2025年第四季度末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%[31] - 险资股票配置维持高位：截至2025年第四季度末，人身险公司股票配置比例为10.1%，与第三季度末持平，较年初提升2.5个百分点；股票+基金合计占比为15.4%，较年初提升2.8个百分点[31][33] 银行股投资展望 - 基本面支撑坚实：商业银行2025年第四季度经营指标及上市银行业绩快报显示经营业绩稳中向好；预估上市银行2026年营收增速小幅上修至2%附近[34] - 优质区域中小行表现更优：经济发达地区的优质中小行信贷投放景气度更高、盈利能力更强，部分银行利息收入可能实现两位数增长[35] - 估值吸引力凸显：截至2月13日，A股银行PB（LF）为0.65倍，位于2026年以来3.4%的低分位数；A股银行平均股息率为4.4%，部分银行股息率中枢回到5%以上[35][36] - 潜在配置空间充裕：险资、被动指数基金、产业资本是主要购买力量；公募基金对银行板块持仓处于近年低位，增配空间充裕；产业资本增持也在推进[37] - 关注标的：建议关注南京银行、江苏银行、杭州银行等优质区域中小行[37] 保险股投资展望 - 负债端：分红险销售有望延续：在存款利率下行背景下，分红险具备竞争优势；2026年1月银保新单同比增长27.6%，头部险企如平安人寿、中国人寿银保新单分别同比增长174.5%、46.5%[38][39] - 资产端：权益持仓高位利好盈利：险资股票仓位维持在较高水平（10.1%），权益市场稳中向好有望提振投资收益；沪深300指数2026年以来累计上涨0.7%[42] - 利差损风险缓释推动估值：随着存量负债成本逐步下降，险企利差损风险有望持续缓释，推动保险股估值上修[43] - 关注标的：建议关注中国人寿（A+H）、新华保险（A+H）、中国太保（A+H）[43]