报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 春节期间国内出行明显回升但观影数据偏弱，消费复苏需更多数据验证，30 城房地产销售同比改善或不显著影响市场预期[8] - 春节后首周公开市场有超 22000 亿元逆回购及 3000 亿元 MLF 到期，关注资金面及央行操作[8] - 债市或博弈宽货币预期与政策抢跑，节后或震荡后交易两会政策增量，总体增量有限；权益市场节前谨慎，节后 IC 表现大概率好于 IH，中期走势震荡，短线波段操作[8] 各目录总结 宏观主要资产资金流向变化 - 春节前最后一个交易日，中债收益率震荡下行破 1.8%，股指走弱；假期美债收益率反弹，美元指数走强，纳指先跌后涨，贵金属上涨，市场受美伊地缘博弈和关税政策影响[12] 近期宏观数据分析与回顾 国内数据 - 2026 年春节出行活跃为近五年最好，百度全国迁徙指数增约 35%，国内和国际航班执飞同比增 5%；观影同比为近五年最弱，票房同比下滑 38%，观影人数下滑 34%，客单价下滑 5%；30 城大中城市地产销售同比增 19%，一线城市同比 128%，但绝对规模小影响有限[8] - 12 月规上工业企业当月和累计利润同比反弹，经营收入下降，原材料和产成品库存同比增速放缓，企业库存形态偏向被动补库；2026 年首份 PMI 数据受多因素影响回落，反映企业在手订单偏弱，但春节后金三银四旺季数据或回补；韩国 1 月出口同比激增 102.7%，国内出口受益于机电类目保持韧性[40] - 2025 年实际 GDP 同比增长 5.0%，12 月外需和供给强，内需中投资和消费偏弱，房地产调整拖累投资；新质生产力凸显，高技术制造业和信息服务业表现强劲，消费结构升级；Q4 的 GDP 平减指数大幅改善，若工业品价格稳定，2026 年中 PPI 可能回正[41] 海外数据 - 美国 2025 第四季度 GDP 环比折年率初值 1.4%，远低于前值与预期呈季节性下降，主要受政府停摆影响，联邦政府消费支出与投资环比折年率超季节性下降（由 2.7%降至 -16.6%）；12 月核心 PCE 物价指数同比增速高于前值和预期，环比季节性上涨[8][30] - 11 月耐用品订单月率大幅回弹，源于商用飞机订单增长（环比增 97.6%）；1 月芝加哥 PMI 大幅季节性回弹，重回扩张区间；12 月 PPI 同比增长 3.0%，核心 PPI 同比增长 3.3%，均高于预期；1 月 28 日美联储议息会议维持政策利率不变，提名沃什担任下一届美联储主席，沃什认为 AI 提升生产率可抑制通胀，央行缩表可降通胀压力为降息打开空间[40] - 核心 PCE 同比 2.8% 继续小幅走高，个人收入和支出稳健增长支持经济，通胀下行不会一蹴而就；市场预期 1 月 27 - 28 日联储议息会议维持利率不变；贝莱德高管里克·里德尔当选美联储主席概率从 6% 飙升至 49%；纽约联邦储备银行检查美元/日元汇率引发市场对美日联合干预汇市猜测，日元兑美元大幅升值，美元指数走弱[41] 资金面分析与债券期现指标监控 - 当周跨月央行净投放资金平稳价格回升，7 天资金上行至 1.6% 附近，隔夜资金回落至 1.35% 下方；此前央行 MLF 续作招标定价部分到 1.5%，目前市场存单利率 1.6% 附近；债券净融资量靠前推动央行中期流动性投放增加，货币政策边际收敛逻辑可能结束，关注跨越后资金利率能否下沉[46] - 国债净融资节奏靠前，地方债较慢，政策性金融债节奏靠前，综合净融资量超往年；央行降低结构性工具利率 25BP 以降低银行负债成本，提高其吸引力；预计年内可能降准、降息，但触发条件较高，关注债券发行密集期和经济数据显示稳增长压力后[46] 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控 基本面 - 展示了各宽基指数如上证指数、深证成指、创业板指等的 ROE、EPS 同比与市盈率等关系数据[107][110][112] 流动性 - 呈现了股票指数与两融余额、新成立偏股基金份额、宽基指数成交占比与市场成交额等关系数据，跟踪权益市场微观流动性[127][131] 宏观经济中期基本面跟踪监控 - 包含利率债政府性融资（国债、地方债、证金债、政策性银行净融资额）、财政收支（广义财政收支同比、支出进度、票据利率、土地出让金收支同比）、债券融资与资金供需（社融、M2、M1 等相关数据）等方面数据[151][158][166] - 经济基本面跟踪涉及地产（成交土地占地面积、二手房挂牌价指数、销售面积、开发投资、新开工与竣工等数据）、通胀（南华期货工业品和农产品指数、重点商品价格、CPI 与 PPI 相关数据）、工业生产与库存（产量、开工率、库存等数据）、投资与消费（固定资产投资、社会消费品零售总额等数据）等领域[175][197][217][264] 宏观经济长波基本面跟踪监控 未明确呈现相关总结内容 最新一期季月美联储会议分析 + 中央经济会议对比 2025 年 12 月份美联储议息会议 - 看点 1：经济预测偏鹰，上调 2026 年经济增长预期，下调 2027 年失业率预期，基于消费韧性、AI 投资热潮和高生产率等因素[322] - 看点 2：点阵图偏鹰，与市场预期的 2026 年降息 50BP 相比，点阵图维持 25BP 降息中值[323] - 看点 3：降息节奏偏鹰，确认本轮防御性降息结束，联储进入观望状态，未来降息门槛提高，政策利率达中性水平[323] - 看点 4：重启 RMP 首月 400 亿，为技术性调整以维持充足准备金规模，因长期 QT 导致银行流动性紧缺[323] - 看点 5：通胀与就业平衡偏鸽，认为劳动力市场降温慢，关税通胀是一次性的，服务业通胀持续回落[323] 中央经济会议对比 - 对比了 2025 年 12 月 10 - 11 日、2024 年 12 月 11 - 12 日中央经济工作会议及 2025 年、2024 年、2023 年中央政治局会议，涉及经济目标、政策基调、政策力度、政策重点、财政政策、货币政策等多方面内容[324][326] 美国最高法院裁决落地之基于 IEEPA 对等关税逻辑梳理与前瞻 事件 - 2 月 20 日美国最高法院裁决特朗普政府援引 IEEPA 实施的关税措施缺乏法律授权，美国政府终止相关关税措施；随后美国政府援引《1974 年贸易法》第 122 条，宣布对进口商品征收 10%临时关税（后提高至 15%），关税工具从 IEEPA 切换[332] 事件来龙去脉 - 第一阶段（2025 年 1 - 4 月）：中美贸易战激烈对抗，双方持续加码关税，还围绕出口管制、实体清单等交锋[333] - 第二阶段（2025 年 5 - 11 月）：日内瓦与斯德哥尔摩会谈，紧张局势暂缓，双方同意取消部分关税、暂停部分关税实施[334] - 第三阶段（2025 年 4 月 - 2026 年 2 月）：美国国内法律挑战不断，2026 年 2 月 20 日美国最高法院裁定特朗普政府援引 IEEPA 实施的关税措施违宪[334] 事件影响 - 美国通过 IEEPA 路径加征关税难以为继，援引《1974 年贸易法》第 122 条也面临法律风险；美国基于 IEEPA 对中国加征的对等关税将从 20% 降至 10 - 15%，中国未来可能相应下调美国商品进口关税[334] 事件发展前瞻 - 退款拉锯战：最高法院裁决引发退款问题，预计数千家美国进口商可能集体诉讼，需退还税款 1420 亿至 1750 亿美元，退款流程复杂，部分已转嫁成本企业可能无动力退税[337] - 补救措施障碍：特朗普转向《1974 年贸易法》第 122 条加征关税，授权最长 150 天，期满需国会批准延期，否则面临无税可用局面，且延期可能引发新法律诉讼[337] - 关税战策略转变：无法依赖 IEEPA 后，特朗普政府将依赖 232 条款和 301 条款，可能加快针对新领域的 232 调查，启动更多 301 调查[337]