宏观研究 - 春节期间海外重要变化包括：美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，随后特朗普依据122条款临时加征10%全球进口关税，并于次日将税率提升至15%[2]；美伊外交谈判与军事对峙并行，美国收紧谈判时间表[2]；日本自民党在第51届众议院选举中单独获得316个席位，超过三分之二，高市早苗当选新任首相[2] - 资产表现方面：受美伊军事冲突风险升级影响，ICE布油价格在春节期间涨幅明显，黄金因地缘风险及关税不确定性走高[3]；受关税返还带来的企业成本削减预期影响，美股反弹；基于对美国财政状况的担忧，美债利率回升[3] - 美国经济韧性仍存：2025年四季度美国GDP增速不及预期或主要受政府关门影响，消费与投资仍有韧性[3]；2025年12月美国PCE价格指数超预期回升，通胀回落进展或较颠簸，1月美联储议息会议纪要显示官员对货币政策存在分歧，部分官员提及加息假设场景[3]；1月美国成屋销售超预期回落，但30年期贷款利率持续回落趋势或推动地产市场回暖[3] - 欧洲制造业景气回升：2026年2月欧元区制造业PMI明显改善，为2025年8月以来首次站上荣枯线；2026年2月欧元区Sentix投资信心指数也明显回升[3] - 美国实际关税情况：截至2025年11月，美国实际落地的有效关税税率约9.8%，达1946年以来新高[24]；中国面临的实际关税税率最高为30.9%（2025年5月高达45.6%），墨西哥和加拿大面临的实际关税仅4.2%和3.7%[24]；从2024年底至2025年11月，中国和印度的实际关税增幅最大，分别增加20.2个百分点和17.3个百分点[25] - 全球贸易格局重塑：尽管遭遇美国高额关税冲击，中国在全球出口格局中份额保持历史高位，依然稳健[25]；美国进口结构重塑，自亚洲地区进口明显下降，自欧洲地区增长较多[26]；产业链多元化重构，美国加大从越南、墨西哥、爱尔兰等进口对冲中国份额下降，中国则加大对东南亚和中东的出口对冲对美国出口下降[26] - 2026年居民定期存款到期规模约76-77万亿元，绝对量处历史峰值，其中一季度到期规模或达32-34万亿元[28]；到期总量中，真正属于2年期及以上、享受了历史高息的存款约为24.8万亿元，占比约32%[29]；2025年定存到期后的续作率仍接近90%，显示居民资产配置防御性强[29] - 2026年1月金融数据呈现信贷稳、货币强特征：M2增速创近两年新高至9.0%[44]；社融新增7.22万亿元，政府债新增9764亿元是主要贡献[43]；信贷新增4.71万亿元，企业和居民均出现短贷强、中长贷弱的债务短期化现象[44] - 美国1月CPI同比回落至2.4%，核心CPI环比回升至0.3%[47]；超级核心通胀（剔除食品、能源、二手车与房租）仍面临较大压力，核心商品中家电、休闲娱乐商品等明显涨价，核心服务中除住房与休闲娱乐外其余分项环比增速回升[47] - 2025年四季度美国实际GDP环比年化增长1.4%，增速走弱主要受政府停摆拖累（估计拖累GDP约1%）及居民财富效应减弱影响[40]；剔除进出口、库存和政府开支后的“核心GDP”（消费+固定资产投资）Q4环比折年率略回落至2.4%，显示增长韧性[42]；AI相关投资继续做出可观贡献，Q4贡献约0.16%[42] - 美联储主席提名人凯文·沃什主张“降息+缩表+制度变革”，但在美联储制度约束下，“温和降息+缩表受限”更易落地[54]；其政策主张下，美股或面临短期波动加剧，港股互联网等利率敏感型平台经济股或率先触底反弹，A股价值风格或优于成长风格[54]；美债收益率曲线或陡峭化，做陡美债曲线策略优于久期策略[55]；对商品影响排序为黄金 >铜 >原油[55]；短期美元或保持偏弱格局，人民币有望保持稳中有升[56] 策略研究 - 中国经济工作的重心正转向内需主导并作为首要任务，扩大内需从一项短期相机抉择政策转变为贯穿未来十余年的中长期国家战略[4] - 截至2024年，中国最终消费支出占GDP的比例约为56.6%，明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平[5] - 扩大内需政策路径日渐清晰：一是重视“投资于人”，推动居民增收；二是服务消费提质扩容；三是稳定地产价格预期[5] - 当前中国内需呈现总量低位企稳、转型亮点凸显的特征：消费者信心不再下行，人均可支配收入增速改善，预防性储蓄对消费的挤出效应减弱[6]；服务消费、智能绿色消费与新消费等新动能加快推动内需转型升级[6] - 推动物价合理回升对内需复苏与结构升级有关键催化作用，可引导积极预期、刺激消费需求、推动企业盈利改善并带动居民收入增长[6] - 地产行业已完成深度调整步入底部区间：截至25Q4，地产销售面积较高点下滑约51%、新开工面积较高点下滑约74%，住宅投资占GDP比重较高点回落5.6%[7]；25年底一/二/三线城市房价降幅较21年高点分别回落22%/30%/30%[7]；地产链相关行业资本开支与固定资产投资分位数均降至30%以下，出清较为充分[7] - 房地产“新三支箭”（融资政策放松、存量房收储、城市更新）构成，行业已具备止跌回稳基础，估值修复正在进行时[7] - 推荐估值与持仓双低的内需价值板块：1）推荐PB小于1的深度折价的优质房企；2）推荐产能深度出清、价格拐点信号已现的建材/化工/食品饮料/农业；3）推荐服务消费景气复苏的消费者服务/航空[8] 行业研究：纺织服装 - 多重边际利好支撑美棉上行：ICE 2号棉花期货春节假期小幅反弹（2月10日-13日涨幅0.6%，2月16日-20日涨幅2.2%）[15] - 积极边际变化包括：①截至2月12日的美棉周度出口数据大幅放量；②2月19日发布的美国农业展望论坛（AOF）报告明确了新棉种植季全球供需收紧基调；③近期美国与东南亚国家的关税互惠政策为美棉需求端提供向好预期[15] - 美棉最新出口周报显示，截至2月12日当周，美国陆地棉净销售量大幅增长至10.16万吨（46.63万包），创本市场年度新高，较前四周平均水平大幅增长70%[16] - AOF展望报告指出，26/27年度全球棉花产量预计将下降3%至2527.9万吨，消费量预计增长1.2%至2617.2万吨，全球期末库存下降5%至1550万吨[17]；美国26/27年度产量预期小幅下降2.3%至296万吨，出口预计同比增长1.7%至265.9万吨[17]；报告跟进巴西减产预期，预计巴西26/27年度产量将下降28.3万吨至381万吨[17]；中国新季棉花进口量预计将大幅增长25%至152.4万吨[17] - 贸易政策方面：美孟互惠关税协议于2026年2月9日正式签约，基准互惠关税由20%降至19%，并设立纺织服装零关税专项机制[18]；美国与印度2月达成临时框架，在印度承诺不进口俄罗斯石油后，美国取消了25%的惩罚性关税，基准互惠关税降至18%，印度承诺五年内采购5000亿美元美国产品，且最终协定将纳入与孟加拉国同等的纺织优惠（即使用美棉的成衣出口美国可享零关税）[18] - 持续重点推荐百隆东方，关注相关标的天虹国际集团，公司持有的低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性[15] 行业研究：传播文化/AI - 2026年春节互联网巨头围绕“AI超级入口”开启红包大战，以字节、阿里、腾讯、百度为主力，总投入金额超80亿元[58] - 拉新效果显著：2月6日（春节红包活动首日），千问App DAU实现727.7%的增长，达到5848万；元宝活动首日（2月1日）DAU规模为2399万，较前一日增长2.1倍[58]；字节旗下豆包在除夕当天AI总互动达19亿，2月17日登顶AppStore免费榜[58] - AI入口胜负手在于基模能力和生态支撑，巨头通过活动引导用户形成AI使用路径[59] - 春节前后大模型密集更新：智谱GLM-5和MiniMax M2.5强调编程与智能体能力；DeepSeek灰度更新版本将上下文窗口提升至1M（100万token）；字节上线Seedance2.0视频生成模型；阿里发布Qwen3.5，多模态理解、推理等能力领先同级开源模型[60] - 投资建议围绕三条主线：1）关注基模及生态领先的互联网大厂；2）关注上市模型厂商；3）关注内容及IP方，优先关注AI营销、AI短剧及AI电商板块[61] 行业研究：有色金属（白银） - 白银兼具金融与商品属性，价格方向主要由金融属性决定，商品属性提供价格弹性[63]；2000年以来金银比中枢值约为68，金银比大幅下行期间往往伴随金银同涨，且白银涨幅通常是黄金涨幅的3-4倍[63] - 白银供给增长乏力：全球白银储量增长缓慢，2024年达64万吨[64]；矿产银70%以上来自铜、铅、锌矿冶炼副产品，独立银矿产能占比低[64] - 白银是不可或缺的AI金属，工业属性拉动需求提升：光伏、新能源汽车和人工智能为代表的新兴工业需求持续增长[64] - 投资建议：在美联储降息预期升温背景下，持续性的供需缺口将推动白银价格中枢上行，自有高品位银矿的资源型企业更为受益[65] 行业研究：房地产 - 上周（春节假期）大中城市成交回落，但26年春节黄金周的市场成交相对25年春节黄金周出现回升[66] - 26年以来市场整体成交有回稳趋势，看好优质企业未来的高质量发展[66] 事件与数据：春节消费与文旅 - 2026年春运热度创历史新高，超长春节假期深度释放旅游消费潜力[10]；途牛旅行平台用户人均出游达5.9天，较去年春节假期增加1.1天[10] - 春节海南离岛免税市场表现强劲：正月初一至初五（15-19日），海口海关监管离岛免税购物金额13.8亿元，购物人数17.7万人次，同比分别增长19.1%和24.6%[10] - 商品消费迎来开门红：假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期前两天增长10.6%[11]；2月15日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年春节假期第一天分别增长23.2%、33.2%[11] - 服务消费方面：2月15日，重点平台年夜饭预订量增长80.7%，酒店住宿交易额增长32.7%，租车订单量增长54%，冰雪游消费增长1.2倍，避寒游消费增长68%[11]；但2026年春节档票房表现“量价齐跌”[11] 事件与数据：科技与多资产 - 2026年春晚成为国产前沿科技的集中落地与商业化验证舞台[13] - 春节前后国产AI大模型掀起“百模大战”，技术迭代向实用化与高阶化双轨突破[13] - 春节期间全球主要商品普涨：CMX白银价格大涨9.45%，铂、钯涨幅分别为5.02%、3.75%；布伦特原油与WTI价格分别上涨5.89%和5.65%[13]；多数工业金属小幅上涨，VIX指数大幅下行7.33%，显示市场风险偏好明显升温[13]