报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年城投行业政策延续"风险可控前提下推动高质量发展"导向，"控增化存"与"促发展"构成核心逻辑，政策体系有债务管控"规范升级"和企业转型"深化落地"两大演进方向，总结出 2025 年城投行业"十大"高频热词 [3] 各目录总结 统筹化债 - 2025 年"6+4"化债资金对应的债券发行进度前置、结构优化，全年地方发行化债债券 3.68 万亿元，占地方债发行总额 35.73%，2 万亿元置换隐性债务债券上半年完成 90%发行，0.80 万亿元新增专项债额度稳步落地 [4] - 资金投向聚焦高息存量隐性债务置换与存量项目债务化解，四季度追加的 5000 亿元债务结存限额中 3000 亿元专项用于化解存量政府投资项目债务及消化拖欠企业账款 [4] - 发行区域向化债压力突出及经济基础较强省份倾斜，西藏等 13 个省份化债资金/地方债发行总额比重超 40%，西藏等 4 个省份占比超 50% [4] 严肃监管 - 地方政府债务治理呈"政策定调 - 监管强化 - 机制革新 - 落地深化"逻辑，3 月《政府工作报告》明确化债目标、原则和举措 [5] - 4 月 18 日与 8 月 1 日，财政部分两批次公开通报 12 起地方政府隐性债务问责典型案例，释放严控新增隐性债务信号 [5] - 11 月财政部组建债务管理司，实现"三债统管"，形成"中央 - 地方"联动监测体系 [5] - 12 月中央经济工作会议深化政策导向，提出化解地方政府债务风险等要求，首次明确重视解决地方财政困难 [7] - 12 月十四届全国人大常委会第十九次会议首次审议《中华人民共和国国有资产法（草案）》，国有资产管理迈向法治新阶段 [7] 城投行业负面舆情分化 - 2025 年城投行业负面舆情趋于分化，新增进入持续票据逾期名单及首次发生非标产品违约的企业数量减少，但历史多次票据逾期的企业数量呈区域分化特征 [8] - 城投企业"增收不增利"，净利润规模下滑，盈利结构对政府补贴依赖加深，再融资长期基本面实质性改善需时间 [8] - 需关注后隐债时代城投企业存量经营性债务规模、利息支付压力以及政府占用资金等问题 [8] 退重点区域和退融资平台 - 2025 年政策推动债务高风险地区"摘帽"与融资平台清理退出，1 月"99 号文"为高风险地区退出提供操作指引，3 月《政府工作报告》强化动态管理 [9] - 宁夏、内蒙古、吉林等省份完成化债任务，内蒙古成为首个退出高风险省份名单的地区 [10] - 2025 年 9 月末，全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较 2023 年 3 月末分别下降 71%、62%，地方分类施策推进平台清理退出 [10] 土储专项债重启 - 2025 年土地储备专项债重启，2 月北京首发第一支土储专项债，全年拟收储土地超 5500 宗，总金额超 7500 亿元，已发行专项债券超 3000 亿元 [11] - 四季度发行速度加快，月均发行近 370 亿元，较三季度月均增长 13.6%，12 月上海发行首宗收储住宅地块专项债 [11] - 拟收储土地中地方国企占比较高，土储专项债资金主要用于回购城投企业存量土地，帮助其盘活资产、回笼资金、化解债务 [11] 三资盘活 - 2025 年城投存量资产盘活政策以"扩范围、促市场、强支持"为支柱，形成全链条政策体系，为城投转型提供支撑 [12] - 资产范围扩容，5 月文件拓宽城市更新领域资产盘活范围，11 月国家发改委发布的清单新增核心品类、覆盖领域扩容 [13] - 推动市场化转型，鼓励以市场化方式改造老旧厂区，8 月财政部发文为城投存量 PPP 项目盘活提供政策支撑 [13] - 地方层面多省出台相关政策，如湖北、云南、安徽等，推动"三资"盘活 [14][15] 转型加速 - 2025 年国家及地方出台多项政策，推动城投行业从"控风险"转向"建新制"，以"转型赋能 + 融资松绑"双轮驱动 [16] - 4 月文件推动城投企业公用事业业务市场化定价，5 月商务部鼓励园区平台企业转型，8 月文件提出建立可持续投融资体系 [16] - 11 月六部委为城投企业参与国有林场资源开发提供市场化路径，地方推动城投企业转型并提供项目支撑 [16] - 融资支持上，政府投资基金新政、科创债发行、并购贷款政策放宽，助力城投企业优化债务结构、提质升级 [16][17] 中央城市工作会议 - 2025 年中央城市工作会议提出"两个转向"，即城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效 [18] - 会议前后出台系列文件构建"1+N"配套政策体系，城投行业发展逻辑转变，从"融资建设平台"转向"城市综合服务商与运营商" [18] 深化国资国企改革 - 2025 年我国启动新一轮国资国企改革，以"强功能、提竞争力"为核心，推动城投转型，核心路径是资产盘活、治理升级、产业赋能与债务优化 [19] - 10 月会议明确"十五五"时期国资国企改革要点，12 月中央经济工作会议提出制定改革方案，中央企业负责人会议强调深化改革 [19] - 新一轮改革将推动城投向市场化、产业化转型，成为具备自我造血能力的主体 [20] 数据资源规范利用 - 国家构建多层级政策体系，为城投企业数据资源全流程提供指引，2023 - 2025 年出台多项规定明确会计处理、开发利用模式等要求 [21] - 政策推动城投企业向"轻资产数据运营"转型，短期优化财务与融资，长期开辟新增长曲线，但需警惕"伪转型" [22]