报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后债券交易逻辑变化不大，沿节前预设节奏进行，投资者持仓过节已获收益率小幅下行的资本利得，可顺势而为，3 月初谨慎对待小波段交易窗口结束 [2][3][23] 各部分内容总结 节后债券交易窗口观点 - 2 月债市有交易窗口，节前布局 10 年期国债，等待降息预期交易升温，交易窗口或持续至 3 月初，若未降息预期交易将降温，超长期供给压力或到来，选择 10 年期因收益率波动率降低、有票息价值且 30 年操作难度大 [9] 节中景气对债市影响 - 节中交运、消费等领域有亮点，春运全社会跨区人员流动规模创新高，实物和服务消费改善，但不足以影响债市交易逻辑，房地产年初修复，春节期间 30 大中城市成交转正，“金三银四”是重要观察窗口，目前改善不影响债市基本面逻辑 [9] 节后风险偏好对债市影响 - 节前实现“股债脱敏”，投资者对权益市场预期偏强，节中海外市场波动不大，“新质生产力”领域有热度升温板块，但欠缺显著提振风险偏好因素，节后权益市场或升温迎接“两会”交易窗口，对债市冲击不强于节前 [13] 节后流动性及降息情况 - 春节后现金回流补充超储，资金面进入季节性宽松窗口，央行明确资金调控模式，资金面无波动风险，短端利率无择时必要；3 月存款增长回表情况或改变，但大概率无碍流动性平稳宽松；3 月降息概率不高，若未兑现收益率或重回震荡 [16][17] 银行负债对配置逻辑的影响 - 节前收益率下行因大行等配置盘持续买入，一是前期收益率配置价值高，二是年初负债相对宽松；10 年期国债低于 1.8%后配置价值降低，银行自营盘吸引力下降，且资产端贷款投放后继乏力，派生存款支取使用随 3 月开工率上行增加，大行负债宽松 3 月或松动，二季度或不再延续 [19] 超长久期政府债券发行情况 - 债券交易需关注超长久期政府债发行，优先推荐 10 年期，后续 30 年等超长期政府债发行压力仍存在，大行利率敏感性指标放松、个别大行注资支撑购债，但自营账户购债紧平衡，久期提升有难度，3 月地方债发行计划增多，二季度或迎发行高峰，超长期发行压力增大或造成配置盘压力 [21]