行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给出“看好”的投资评级 [3] 报告核心观点 - 避险情绪升级，贵金属价格表现强势 [2] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入，同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，白银值得关注 [5] - 短期铜矿生产扰动较大、非美库存紧张，预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [5] - 国内电解铝产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] 一周行情回顾 - 截至2月13日当周，上证指数上涨0.41%，深证成指上涨1.39%，沪深300上涨0.36%，有色金属（申万）指数上涨1.70%，跑赢沪深300指数1.34个百分点 [5][6] - 2026年初至2月13日，有色金属（申万）指数上涨14.07%，跑赢沪深300指数13.41个百分点 [6][9] - 分子板块看，当周贵金属下跌1.06%，铝下跌1.88%，能源金属上涨2.66%，小金属上涨6.66%，铜上涨1.10%，铅锌上涨1.38%，金属新材料上涨4.35% [5][11] - 年初至2月13日，贵金属上涨31.02%，铝上涨6.40%，能源金属上涨3.93%，小金属上涨29.28%，铜上涨9.72%，铅锌上涨26.72%，金属新材料上涨6.62% [11] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属（2月20日当周）：LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化分别为+0.64%/+0.81%/+0.26%/+1.35%/-0.31%/+2.15%，COMEX黄金价格周环比上涨1.31%，白银上涨9.45% [5][16] - 能源材料（2月13日当周）：锂辉石价格上涨10.53%，电池级碳酸锂上涨7.41%，工业级碳酸锂上涨7.58%，电池级氢氧化锂下跌0.52%，金属锂价格持平；电解钴上涨2.64%，电解镍上涨2.79%；六氟磷酸锂价格下跌2.31% [5][20] - 黑色金属（2月13日当周）：铁矿石价格周环比下跌0.68% [5] 贵金属 - 宏观与政策：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8%；美国最高法院推翻特朗普的互惠关税后，特朗普推出新的10%全球关税并随后提升至15%；1月美联储维持利率在3.50%-3.75% [5] - 央行购金：2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6%；中国央行在2024年11月至2026年1月连续15个月增持黄金，截至1月末官方黄金储备为7419万盎司 [23] - 市场数据：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1579吨，环比增加0.1%；COMEX黄金非商业净多头持仓占比为39.3%，环比下降0.2个百分点；本周金银比为62.9 [23][24] - 投资观点：短期贵金属价格震荡，长期金价中枢将持续上行；当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备修复动力 [5] - 关注公司：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属 - 铜 - 供需与库存：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为56.6%/7.4%/56.0%，环比分别下降12.4/7.5/4.1个百分点；国内社会库存35.4万吨，环比增加1.8万吨；交易所库存合计105.1万吨，环比增加3.0万吨；铜现货TC为50.1美元/干吨，环比增加0.3美元/干吨 [5][31] - 政策与事件：中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模；美国和欧盟将在30天内签署谅解备忘录以加强关键矿产供应链安全 [5] - 投资观点：短期铜价偏强，长期价格中枢有望持续抬高 [5] - 关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] - 铝 - 供需与库存：2月13日当周，铝下游加工企业开工率下降至52.80%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存119.80万吨，周环比累库8.90万吨 [5] - 成本与利润：截至2月6日，国内电解铝完全成本约16,238元/吨，行业平均利润为6,922元/吨 [46][47] - 投资观点：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] - 关注公司：一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），成本改善弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [5] 钢铁 - 市场概况：本周螺纹钢价格环比持平；供给端钢材产量环比增长；需求端下游需求环比下降；库存端钢材库存环比增长 [5][66][67] - 铁矿石：供应端海外发运量环比下降23.73%至1881万吨；需求端日均铁水产量环比增长0.84%至230万吨；主要港口铁矿石库存环比下降1.13%至16946万吨 [71] - 投资观点：后续重点关注供给端产量调控情况及旺季需求 [5] - 关注公司：业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）、高端特钢标的（久立特材） [5] 小金属 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [5] - 锂：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比回升 [5] - 镍：供给端扰动持续，本周镍价环比上涨 [5] - 稀土：本周氧化镨钕价格环比上涨，关注供给端及下游出口政策变化 [5] - 关注公司：钴（华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业）；锂（中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业） [5] 成长周期投资 - 投资观点：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] - 关注公司：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5]