报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 央行推出8项结构性货币政策组合工具，延续“精准滴灌”和“结构优化”调控思路，10年期国债延续低利率、窄幅高波动状态，阶段性高点或在1.9%左右 [2][4] - 年初宏观经济继续弱修复，收益率中枢难以大幅上行，货币政策延续适度宽松基调，短期内降准降息落地概率较低 [4] - 流动性或延续均衡偏松，对收益率扰动影响可控，风险偏好降低，对债市压制有所减弱 [4] - 春节之后市场或开始博弈宏观政策预期、经济基本面和风险偏好，放大市场波动，更考验机构对短期波动方向的判断 [4] 各部分总结 1月热点回顾 - 1月15日央行宣布并推出八项结构性货币金融政策措施，包括全面下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点、结构性货币政策工具扩容增量、合并优化、拓宽支持范围等 [4][5] - 结构性降息后主要工具利率低于政策利率，有助于推动银行信贷投放，但对降低银行资金成本影响有限，部分结构性工具使用额度不高，政策效果传导有约束 [5] 1月利率运行回顾 资金与流动性监测 - 1月央行公开市场净投放资金规模达10678亿元，较上月增加，以中长期资金投放为主，国债净买入1000亿元，货币财政政策协同发力程度加大 [8] - 资金利率较为稳定、中枢小幅上行，DR001和R001基本在1.4%和1.5%以内平稳运行，DR007、R007利差中枢较上月收窄4BP，非银资金压力不大 [9] 利率债收益率回顾 - 10年期国债收益率先上后下，月初因权益市场走强上行至1.9%，后因市场配置意愿增强、权益市场降温等因素下行，月末收在1.81%，较上月末下行3.61BP [11] - 期限利差先走阔后收窄，1月30日为51.13BP，与上月末基本持平，1月利率债交易规模较上月增加3.34%至22.71万亿元 [11] 展望 年初宏观经济继续弱修复，收益率中枢难以大幅上行 - 1月制造业PMI回到荣枯线以下，产需两端分化，春节错位影响CPI同比回落，PPI环比连续四个月正增长但上下游分化特征仍存 [16] - 宏观经济弱修复，基本面面临压力，信贷“开门红”成色或不足，对债市预期扰动可控，春节和重要会议因素可能使部分时点收益率阶段性上行 [16] 货币政策延续适度宽松基调，短期内降准降息落地概率较低 - 央行表示2026年有降准降息空间，但近期资金面和债市运行在合意区间，后续可能更专注结构性政策工具，全面降息降准较谨慎 [20] 流动性或延续均衡偏松，对收益率扰动影响可控 - 2月资金缺口压力大，预计央行特殊时点加大资金投放，短期内流动性维持均衡偏松，资金利率围绕政策利率运行，央行国债买卖操作可避免收益率曲线大幅上行 [21][23] 风险偏好降低，对债市压制有所减弱 - 2025年四季度城镇储户问卷调查显示倾向“更多储蓄”居民占比维持高位，居民存款向股市分流力度温和，短期内难现大规模存款搬家 [25] - 当前债券投资性价比不突出，但权益市场震荡使股债收益差距收敛，对债市压制减弱，后续权益市场对债市影响仍大 [25] 债市策略 - 春节后市场或博弈宏观政策预期等放大市场波动，10年期国债收益率大概率延续低利率、窄幅高波动状态，阶段性高点或在1.9%左右，企业融资可待收益率调整后发行 [28]