核心观点 - 票息行情仍在延续，市场呈现“配置盘打底+交易盘接力”的特征，收益率曲线陡峭化下行，信用利差持续压缩[4][7] - 节后利率大概率维持震荡，票息资产仍是核心主线，策略上建议坚守短端套息、转向精细挖掘、并布局科创债成分券的左侧机会[4][8] 市场整体回顾与机构行为 - 节前两周信用债市场延续震荡修复，交易情绪乐观，多数等级与期限利差处于历史中低位水平[4][7] - 机构持券过节意愿较强，在风险可控范围内适度拉长久期以寻求超额收益[4][7] - 二级市场买盘力量增强，资金结构呈现“配置盘放缓、交易盘接棒”的特征[4][7] - 基金公司及产品成为核心做多力量，周度净买入规模从283.3亿元大幅攀升至610.1亿元[4][7] - 保险公司净买入增至74.6亿元，配置重心聚焦1-3年、3-5年及7-10年信用债，对15年以上超长期品种转为小幅净卖出[4][7] - 理财子公司及产品净买入降至51.6亿元，但仍以配置1-3年短久期品种为主[4][7] 投资策略建议 - 坚守短端套息策略：资金面宽松格局有望延续，中短端信用债的骑乘与套息价值具有较高确定性，是底仓配置的优先选择[4][8] - 转向精细挖掘：当前各品种信用利差已普遍处于历史较低分位数，整体继续大幅压缩的空间相对有限，策略应从“全面进攻”转向“精耕细作”[4][8] - 建议聚焦部分具备基本面支撑的城投、产业债领域进行有控制的等级或品种下沉，以挖掘更高的票息回报[4][8] - 布局科创债机会：年初以来，科创债ETF规模持续下滑，截至2月13日，24只科创债ETF规模合计2772.72亿元，较2025年底减少777亿元[4][8] - 部分科创债ETF成分券在抛售压力下调整幅度较大，成分券与非成分券之间的估值差（超额利差）已修复至具备吸引力的水平，相对价值凸显，可适时左侧布局[4][8] 一级市场发行情况 - 节前一周（2月9日-2月14日）主要信用债品种共发行1262.5亿元，到期969.6亿元，净融资292.9亿元，较前一周（2月2日-2月6日）的净融资2462亿元大幅减少[4][11] - 从品种看，发行短融超短融44只，中期票据54只，公司债45只，企业债0只[11] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为48.95%[11] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为30.77%，其次是综合类发行人，占比16.08%[11][13] 二级市场交易情况 - 节前一周主要信用债品种共计成交8255.04亿元，较前一周的8134.39亿元增加120.65亿元[4][14] - 中票收益率普遍下行，与2月6日相比，2月14日3年期AAA中票收益率下行2.23BP至1.8%，3年期AA+中票收益率下行1.23BP至1.86%，3年期AA中票收益率下行1.23BP至2%[4][14] - 中票与国开债利差多数下行，10年期中票利差分位数从前期的高位（如AAA+的72.2%）普遍下行至较低水平（如42.3%）[15] - 期限利差和等级利差表现分化[15] 信用事件跟踪 - 节前一周评级上调的发行人有2家，为阳江市交通投资集团有限公司（城投平台，评级上调至AA+）和万科企业股份有限公司[4][19][20] - 节前一周无新增违约债券；新增展期债券1只，为厦门禹洲鸿图地产开发有限公司发行的“H19禹洲1”，债券余额10.75亿元[4][20][21]