报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 环保行业投资应关注“价值+成长共振”与“双碳驱动”两大主题，具体包括红利价值重估、优质成长赛道挖掘以及全国碳市场扩容带来的机遇 [4][19][24] - 重点推荐关注矿山双碳（绿能装备、资源再生）、全国碳市场建设（UCO生物油）、环卫装备智能化/电动化、以及公司层面如海螺创业的价值重估事件 [4][13][30] 根据目录总结 1.1 加大力度推进全国碳市场建设，二次扩围渐近 - 政策动态：生态环境部发布通知，加强发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业配额清缴管理，并将石化、化工、建材、有色、造纸、民航企业纳入2025年排放数据报送范围，为碳市场二次扩围做准备 [9][10][11] - 市场影响：全国碳市场已覆盖电力、钢铁、建材、有色四大行业，覆盖排放量约80亿吨，管控全国60% 以上的碳排放。政策推动下，市场预计加速扩容，长期配额收紧将驱动碳价上行 [12] - 投资建议：围绕碳中和框架，建议关注清洁能源（如龙净环保、山高环能、朗坤科技）、节能减排及再生资源（如高能环境、赛恩斯）等方向 [13] 1.2 海螺集团拟对海螺创业增持10.61%，价值重估启动 - 事件详情：海螺集团计划通过二级市场现金增持海螺创业约10.61% 股权，增持后合计控制投票权约21%，并计划改组董事会成为实控人 [4][15] - 公司基本面：海螺创业主业为垃圾发电，并间接持有海螺水泥17.8% 股权。2025年上半年吨发电量397度（同比+10度），供热量31.3万吨（同比+170%）。预计2026年主业利润约9亿港元 [15][16] - 估值分析：以2026年2月23日计，公司总市值234亿港元，PB为0.44倍。若给予主业9倍PE估值81亿港元，则其持有的水泥股权估值153亿港元，较对应海螺水泥市值部分（238亿港元）折价约64%，凸显重估空间 [4][16][17] 1.3 环保2026年年度策略：价值+成长共振，双碳驱动新生 - 主线1：红利价值 - 固废：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补常态化回款叠加资本开支下降，板块分红潜力有望从114% 提升至141%。关注提吨发、供热改造、炉渣涨价带来的业绩与ROE双升，以及出海成长 [19] - 水务：价格市场化改革推进，自由现金流改善（如兴蓉环境、首创环保资本开支预计自2026年大幅下降），分红和估值提升空间可参照垃圾发电板块 [20] - 主线2：优质成长 - 关注企业第二曲线（如龙净环保的绿电储能与矿山装备）、下游成长/修复（如美埃科技的半导体/锂电拓展、景津装备的锂电β修复）以及AI赋能的环卫智能化 [21][23] - 主线3：双碳驱动 - “十五五”是关键时期，非电行业首次纳入考核。投资聚焦再生资源（如危废资源化的高能环境、赛恩斯）和非电可再生能源（如生物航煤SAF相关的朗坤科技、山高环能） [24] 1.4 环卫装备：2025年新能源销量高增，渗透率提升 - 行业数据：2025年全年环卫车总销量76,346辆，同比增长8.82%。其中，新能源环卫车销量16,119辆，同比大幅增长70.9%，渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点。2025年12月单月新能源销量同比增98.51%，渗透率达38.19% [26][30] - 竞争格局：2025年环卫车市场CR3/CR6分别为36.64%/48.64%，新能源车市场CR3/CR6分别为53.97%/65.67%，集中度同比略有下滑。盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源销量中占据前三 [30][31] - 发展趋势：政策驱动与经济性验证下，环卫电动化逻辑兑现，无人化启航，预计2026-2027年将加速放量 [4] 1.5 生物油：价格周环比持平 - 价格跟踪：截至2026年2月12日，欧洲与中国生物航煤均价均为2150美元/吨，周环比持平。一代生物柴油国际市场价1165美元/吨，国内市场价8100元/吨；二代生物柴油国际市场价1875美元/吨，国内市场价13300元/吨，均环比持平 [34] - 原料价格：餐厨废油均价7400元/吨，潲水油均价6838元/吨，地沟油均价6313元/吨，周环比均持平 [35] - 盈利测算：以得率70%、单吨成本2300元/吨测算，生物航煤单吨盈利约1967元/吨；以得率90%、单吨成本1000元/吨测算，一代生物柴油单吨盈利约86元/吨，周环比持平 [41][44] 1.6 锂电回收：金属价格上涨，盈利下滑 - 盈利情况：模型测算显示，2026年2月9日至13日，锂电循环项目平均单位废料毛利为**-0.19万元/吨**，较前一周下降0.308万元/吨 [47] - 金属价格：截至2026年2月13日，电池级碳酸锂价格14.38万元/吨，周环比上涨6.9%；金属钴价格42.60万元/吨，周环比上涨5.2%；金属镍价格14.00万元/吨，周环比上涨2.5% [48] - 折扣系数：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为77.0%、79.0%、79.0%，周环比持平 [48]