行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，评级维持 [8] 报告核心观点 - 当前钢铁板块是一个弹性大且可能超预期的板块，在基本面和价格均充分筑底的状态下，若需求或供给侧受到催化，成材涨价的弹性或较为显著 [2][5] - 当前时点，成材价格上涨的概率或大于下跌的概率，且一旦涨价，涨价弹性值得期待 [2][5] - 节后市场有望呈现偏强震荡，由于春节较晚，元宵节后即进入三月需求旺季，整体“开门红”概率较高 [4] - 落地投资，建议关注今年旺季的板块行情，钢铁板块的上涨值得期待 [6] 行业现状与基本面分析 - 产业预期与库存：产业心态谨慎悲观，今年冬储累库力度为近年来最弱，五大钢材总库存高度处于近年低位 [2][5]；节前五大材总库存环比增加19.16%，同比减少8.2%，农历同比增加9.07% [4] - 价格与利润：螺纹钢价在3200元/吨上方运行，自去年三季度以来于该底部企稳，价格调整较为充分 [5]；上海螺纹钢收至3210元/吨，热轧收至3230元/吨，环比均持平 [4]；测算螺纹钢吨钢即期利润为-6元/吨，成本滞后一月利润为-131元/吨 [4] - 供给与需求：春节期间供给呈现分化，高炉厂多维持正常生产，电炉厂普遍停产检修，短期产量仍处于低位，预计节后整体供应将逐步回升 [4]；节前消费偏弱，但成材从供需维度逐步达到弱平衡 [5] 后市展望与催化因素 - 需求侧潜在提振：东南亚各国制造业积极扩张、欧美各国财政货币政策延续宽松有望提振直接与间接出口；国内地产前端需求经过充分下行后，逐步形成反转的预期，有望对钢铁需求形成提振 [5] - 供给侧潜在压制：政策端对买单出口、低价出口的打击，和“分级管理政策”的落地，有望对供给端形成压制，尤其是对偏低端的产能 [5] - 成本端让利预期：黑色产业链利润过往被铁矿和焦煤攫取，但铁矿石供需已然趋松，当前港口库存已达1.69亿吨，近乎历史最高水平 [5]；2026年或是矿、焦新增产能的投产大年，随着供给端增长，铁矿下行的趋势或更为顺畅，成材盈利有望受到原料端让利的加持 [5] 投资建议与关注标的 - 建议关注今年旺季的板块行情，配合基本面改善的信号，钢铁板块的上涨值得期待 [6] - 关注具有强量增预期的方大、中信 [6] - 关注盈利弹性较高的华菱、新钢、南钢、宝钢等标的 [6] - 其他主线包括：受益成本宽松逻辑的南钢、华菱、宝钢、首钢；受益于反内卷和涨价预期的方大、中信、新钢股份；并购重组标的；优质加工和资源股久立特材、甬金股份、河钢资源 [26]