投资评级与核心观点 - 报告给予三特索道“增持”评级，目标价为28.80元[4] - 报告核心观点：公司作为国内领先的跨区域索道运营商，核心项目盈利强劲，国资入主后治理结构优化，财务改善显著，新增项目及存量改造将打开未来成长空间[2][10] 公司财务与业绩表现 - 财务预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为6.60亿元、7.48亿元、8.82亿元，归母净利润分别为1.37亿元、1.70亿元、2.07亿元，对应EPS分别为0.77元、0.96元、1.16元[3][10] - 盈利能力：2024年公司整体毛利率为60.3%，归母净利润为1.42亿元，同比增长11.3%[3][41]。索道业务是核心盈利引擎，2024年毛利率达70.98%[39] - 财务结构改善：国资入主后，公司资产负债率从2022年的38.03%降至2024年的23.62%[10]。财务费用从2022年的0.24亿元锐减至2024年的74.23万元，降幅达94.14%[10][41] - 核心项目贡献：2024年七大盈利项目合计贡献营收6.74亿元（占总营收97.33%），净利润2.78亿元[10]。其中梵净山项目净利润率达57.43%，华山索道净利润率达34.03%[10] 业务与运营分析 - 业务结构：索道营运是公司核心业务，2024年贡献营收5.51亿元，占总营收79.6%[36]。景区门票、酒店餐饮、温泉等为配套业务[17] - 项目表现：核心项目如梵净山（2024年营收2.37亿元，净利1.36亿元）、华山索道（2024年营收1.36亿元，净利0.46亿元）盈利强劲[43]。珠海索道2024年营收与净利润同比分别增长20.1%和24.9%[43] - 全国布局：公司在全国9个省（自治区）运营20多条索道，实现跨区域品牌连锁经营，有效分散单一地区风险[20][22] - 高管团队：公司高管团队具有丰富的文旅行业从业经验，国资入主后治理结构进一步完善[26][29] 行业背景与竞争优势 - 行业复苏：国内旅游出行人数与消费已超越2019年水平，为行业提供良好背景[10]。2024年国内旅游总花费达5.75万亿元，同比增长17.1%[49] - 索道行业特征：行业具有高壁垒、区域垄断特征，新进入者难度大[64]。索道业务毛利率长期维持在70%以上，盈利能力极强[10][64] - 公司行业地位：三特索道是唯一跨区域民营索道运营商，相比单一景区运营商具备独特优势[64]。公司索道业务盈利能力在旅游上市公司中处于顶尖水平，2025年上半年索道业务毛利率为71.28%[65] 未来成长驱动 - 存量项目改造：珠海项目改造后利润较改造前增长超6倍[10]。海南猴岛跨海索道和庐山三叠泉缆车运行多年，有望受益于国家设备更新政策进行改造，释放增量[10][83] - 新增项目：千岛湖牧心谷项目总投资增至3.94亿元，预计2027年上半年投运，年均预计贡献收入1.54亿元，净利润0.47亿元，将显著增厚业绩[85][86] - 业务延伸：公司正积极向索道托管、技术咨询等轻资产业务延伸，并探索“索道引流+综合度假目的地”的商业模式转型[10][86] - 政策与市场机遇：海南自贸港全岛封关（2025年12月18日）有望为公司海南景区带来客流成长[17][82]。国家推动特种设备更新政策为公司存量项目改造提供红利[10][83]