报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [7] 报告核心观点 - 2025年全球燃气轮机（燃机）市场需求增长远超年初预期，2026年有望继续实现双位数增长，行业呈现量价齐升态势 [1][4] - 数据中心需求是核心驱动力，推动了订单高增长和销售均价提升，并催生了轻型燃机、内燃机等多元化供电方案 [2][3] - 行业供需紧张格局持续，看好海外整机厂商、国内供应链出海以及燃机需求外溢至国产轻燃和内燃机三条投资主线 [5][9] 2025年行业回顾总结 - 整体需求强劲：2025年第四季度全球燃机新签订单达34吉瓦，同比增长134%，环比增长42%，创十年单季度新高；2025年全年新签订单合计100吉瓦，同比增长75% [1] - 区域市场分化：美国市场以159%的同比增速领跑全球，订单占比达44%；非美市场（亚洲、中东等）订单同比增长40%，亚洲和中东区域订单占比分别为22%和17% [1] - 竞争格局变化：三大主机厂商订单高增但有所分化，估算GE Vernova、西门子能源、三菱重工2025年新增订单分别为30吉瓦、36吉瓦、24吉瓦，同比增速分别为48%、197%、51%；西门子能源市占率同比大幅提升15个百分点至36% [1] - 数据中心驱动显著：数据中心需求持续高增，以西门子能源为例，截至2025年末其燃机协议及预定协议合计80吉瓦，其中数据中心贡献占比超过25%（约22吉瓦），占比较第三季度末大幅提升9.5个百分点 [2] - 盈利能力提升：得益于需求景气和数据中心直接订单增长，GE Vernova和西门子能源2025年第四季度的经营利润率（分别为EBITDA利润率和特殊项前利润率）同比分别提升1.98和2.03个百分点，达到16.9%和16.6% [2] - 供电方案多元化：为满足数据中心对快速供电（Time to power）的需求，交付速度更快的轻型燃机和天然气内燃机成为新选项 [3] - 轻型燃机：西门子能源2025年全年新增订单同比增长418%至202台；贝克休斯签订了超过1吉瓦的轻燃供数据中心合同 [3] - 内燃机：瓦锡兰已为美国两个数据中心项目提供内燃机，计划在2026-2027年分别提供282兆瓦和507兆瓦电力；卡特彼勒近期宣布2吉瓦内燃机数据中心订单，预计2027年交付 [3] 2026年行业展望总结 - 增长预期乐观：预计2026年全球燃机新签订单仍有望实现双位数同比增长 [4] - 西门子能源预计其2026财年新增订单同比增长38%至36吉瓦 [4] - 基于GE Vernova截至2025年末的43吉瓦预订协议，若全部在2026年转化，则其新增订单将同比增长44% [4] - 供需持续紧张：海外整机厂商产能已普遍排满至2029年末 [9] 投资主线与相关公司 - 主线一：海外燃机量价齐升：随产能释放，海外整机厂商有望实现量利齐升，相关公司包括：西门子能源、GE Vernova [9] - 主线二：国内供应链出海：热端叶片等供应链瓶颈环节紧张加剧，看好国内相关供应商出海，相关公司包括：应流股份、万泽股份 [9] - 主线三：燃机需求外溢：头部重型燃机扩产待2027年后，供需缺口超过30%导致需求外溢 [9] - 国产燃机出海：国内轻型燃机已实现自主知识产权和热部件自供，看好出海趋势，相关公司包括：东方电气 [9] - 内燃机及产业链出海：传统内燃机在电力短缺下提供主供电方案，看好国内产业链出海，相关公司包括：潍柴重机、中国动力、联德股份 [9]