报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 气温回暖及美伊局势紧张导致美国天然气价格回落，欧洲气价微涨，行业整体供给宽松，城燃公司成本压力下行，同时居民用气顺价持续推进，行业需求有望放量，投资机会聚焦于城燃降本顺价、海外气源释放及能源自主可控三条主线[1][5][51] 价格跟踪 - 截至2026年02月20日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-3.4%/+1.1%/+1.4%/0%/+3.9%，价格分别达到0.8/2.8/2.7/2.5/2.7元/方[5][10] - 美国市场：天气转暖导致市场价格周环比下降3.4%，截至2026年02月13日，储气量周环比减少1440亿立方英尺至20700亿立方英尺，同比减少1.5%[5][15] - 欧洲市场：天气转暖与美伊局势紧张共同影响，气价周环比微涨1.1%，2025年1月至11月，欧洲天然气消费量为3964亿方，同比增长3.5%[5][17] - 欧洲天然气供给结构：在2026年2月12日至18日当周，总供给为114169GWh，周环比下降0.3%，其中来自库存消耗37128GWh（周环比-1.3%），来自LNG接收站37231GWh（周环比+2.7%），来自挪威北海管道气27755GWh（周环比-2.6%）[5][17] - 欧洲燃气发电量在2026年2月21日至27日期间，日平均发电量周环比下降34.1%，同比下降61.9%至814GWh[5][17] - 截至2026年02月21日，欧洲天然气库存为353TWh（折合341亿方），同比减少118.2TWh，库容率为30.88%，同比下降10.2个百分点，周环比下降3.1个百分点[5][17] - 中国市场：因春节假期，国内气价未更新，2025年1月至12月，中国天然气表观消费量同比增长2.3%至4332亿方，产量同比增长6.3%至2619亿方，进口量同比下降3%至1799亿方[5][28] - 2025年12月，中国液态天然气进口均价为3466元/吨，环比上涨2.4%，同比下降18.4%，气态天然气进口均价为2444元/吨，环比上涨0.7%，同比下降11.3%，整体进口均价为3088元/吨，环比上涨3.5%，同比下降15.9%[5][28] - 库存方面，截至2026年02月13日，国内进口接收站库存为359.06万吨，同比微增0.08%，周环比下降6.67%，国内LNG厂内库存为53.35万吨，同比下降13.56%，周环比增加2.42%[5][28] 顺价进展 - 2022年至2026年1月，全国已有68%（即196个）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为0.22元/方[5][40] - 2024年龙头城燃公司的购销价差在0.53至0.54元/方，而报告测算的城燃配气费合理值在0.6元/方以上，意味着价差仍有约10%的修复空间，预计顺价政策将继续落地[5][40] 重要事件 - 美国LNG进口关税调整：美国液化天然气进口关税税率从140%降至25%，并自2025年11月10日起维持该税率一年，这提升了美国天然气回国的经济性[5][45] - 根据测算，在叠加25%关税后，2024年美国LNG长协到达中国沿海地区终端用户的成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具备0.08至0.55元/方的价格优势[5][46][48] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量的5.4%，占全国表观消费量的1.4%，占比较小，对整体供给影响有限[5][46] - 省内管输价格机制完善：国家发改委、能源局印发指导意见，旨在完善省内天然气管道运输价格机制，统一按照“准许成本加合理收益”方法定价，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，核定输气量最低负荷率不低于50%，有助于规范定价、降低管输费用并推动形成“全国一张网”[5][49][50] 投资建议 - 报告基于供给宽松、成本优化及顺价推进的行业背景，提出三条投资主线[5][51] - 主线一：城燃降本促量、顺价持续推进 - 重点推荐：新奥能源（2026年预测股息率5.4%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.6%）、中国燃气（股息率6.2%）、蓝天燃气（股息率6.2%）、佛燃能源（股息率3.6%）[5][52] - 建议关注：深圳燃气、港华智慧能源[5][52] - 主线二：海外气源释放，关注具备优质长协及成本优势的企业 - 重点推荐：九丰能源（重视商业航天特燃特气价值，股息率3.3%）、新奥股份（股息率4.7%）、佛燃能源[5][52] - 建议关注：深圳燃气[5][52] - 主线三：美气进口不确定性提升，关注能源自主可控 - 重点推荐：具备气源生产能力的首华燃气[5][52] - 建议关注：新天然气、蓝焰控股[5][52] - 报告提示需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等拥有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响，以及涉及省内管输业务的公司面临的管输费下调风险[5][51]