报告行业投资评级 - 铜、锌评级为关注，糖评级为取消关注 [4] 报告的核心观点 - 认为美联储货币政策将延续宽松态势，Warsh交易带来的小幅反弹持续性有限，宽松幅度和节奏或有所回缩，美元指数运行区间或在95 - 102，当前人民币汇率或呈稳中有升局面，贬值空间有限，关注升值机会 [7] 根据相关目录分别总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差震荡运行，海外COMEX - LBMA价差震荡，本周内外价差估值中性，人民币汇率高位震荡，内外套利暂时观望 [13] - 白银：上周内外价差冲高回落，海外COMEX - LBMA价差震荡走低，本周内外价差回落至中性估值水平，海外白银现货紧张边际缓解，做空内外价差策略离场 [19] - 铂金：上周内外价差大幅收敛，前期国内高溢价状态得到明显修复，本周跨市套利暂观望 [25] - 钯金：上周内外价差大幅收敛，高溢价状态得到明显修复，本周跨境套利暂观望 [31] 有色金属 - 铜：上周LME注销仓单比例较高，海外挤仓风险仍在，远期合约进口盈利已经打开，本周建议关注远期合约的多LME铜，空SHFE铜 [37] - 铝：上周国内铝锭库存延续累积，海外铝锭有所去化，短期内外比值维持区间震荡，本周跨市套利暂观望 [42] - 锌：上周锌锭出口逐步减少，伦锌库存累积速度放缓，国内锌锭库存季节性累积，本周建议关注多LME锌，空SHFE锌 [51] - 铅：上周伦铅库存再度大幅累积，国内铅锭进口窗口关闭，本周跨市套利暂观望 [52] - 镍：上周进口窗口关闭，镍平衡比值区间震荡，国内外库存仍处于相对高位，本周内外盘套利暂时观望 [59] - 锡：上周短期锡平衡比值震荡，沪锡伦锡库存均有所累积，锡内外价差驱动不明显，本周跨市套利暂观望 [63] 黑色金属 - 铁矿石：上周内外价差保持窄幅震荡，无明显驱动，本周建议保持观望 [67] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡回升，中东原油现货趋稳，运费大幅波动，地缘潜在风险仍存，本周建议观望 [70] - 天然气：上周价差宽幅震荡，气温预报调整至偏暖，寒潮交易结束，HH回落，TTF跟随，月底合约变动较大，本周建议减仓或离场，中期基本面仍存边际收紧预期，而欧洲供应或受益于美出口增长，基本面持续利空欧美价差 [104] 农产品 - 大豆：上周压榨利润震荡偏弱，因中美通话，出口预期乐观，美豆走势偏强，国内供应充足，年前备货结束，情绪走弱资金离场，预计榨利低位震荡，本周短期观望 [73] - 糖：上周内外价差处于历史同期高位，环比继续扩大，本周建议观望 [78] - 天然橡胶：上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球范围内逐步进入开割季，供应有增量预期，但需求端并无起色，内外双弱，本周建议观望 [82] 海外套利 - 海外铜：上周市场对美联储降息预期缩减，对COMEX与LME铜价差构成压力，但美国对铜加征关税的预期仍在，价差下行空间有限，本周COMEX与LME铜套利暂观望 [89] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡，OPEC + 4月产量政策待确定，中东地缘局势紧张，本周价差观望为主 [94] - 海外原油（WTI - Brent）：上周WTI - Brent价差走低，美国成品油去库尚可，但油运运费走强拉宽跨区价差，持续性待观察，本周建议观望 [100] - 天然气（欧美价差）：上周价差宽幅震荡，气温预报调整至偏暖，寒潮交易结束，HH回落，TTF跟随，月底合约变动较大，本周建议减仓或离场，短期海外气价交易核心仍在天气，短时降温结构错配或加剧价差波动，假期波动较大且地缘端存扰动，假期建议离场观望；中期美国或重启新出口投产，基本面仍存边际收紧预期，而欧洲供应或受益于美出口增长，基本面持续利空欧美价差 [104]