行业投资评级 - 报告对证券Ⅱ行业给予“同步大市”的投资评级，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2026年1月券商板块行情转强失败，整体表现落后，但核心业务数据（如成交量、两融余额）创历史或阶段新高，基本面有所改善 [5][7][23][26][30] - 预计2026年2月受季节性因素影响，上市券商整体经营业绩将环比大幅回落至近12个月相对低位 [7][49][50] - 长期看，2026年资本市场有望保持相对强势，证券行业处于上升周期，一季度业绩同比明显增长确定性较强，若板块估值下探至1.3倍P/B将是布局良机，建议关注龙头、财富管理突出及估值偏低的券商 [7][52][53] 2026年1月券商板块行情回顾 - 指数表现弱势：2026年1月，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌1.49%，跑输上涨1.65%的沪深300指数3.14个百分点，在30个中信一级行业中排名第28位，环比下降14位 [5][8] - 成交放量但波动加剧：证券Ⅱ指数全月振幅为8.63%，环比增加1.40个百分点；成交1.03万亿元，环比增长40.1%，连续第二个月放量 [9] - 板块内部分化加剧：42家上市券商中仅19家上涨，环比减少8家；跑赢券商指数的个股达26家，环比增加13家，占比61.9% [10]；头部券商（如中信建投跌9.62%）普遍走弱压制指数，而部分中小券商（如华林证券涨18.33%）表现活跃 [10][13] - 估值区间上移：板块平均市净率（P/B）震荡区间上移至1.426-1.541倍，月末收于1.426倍 [5][14] 影响2026年1月上市券商经营业绩的核心市场要素 - 自营业务明显回升：权益市场冲高遇阻但整体走强，固收市场温和回暖，推动自营业务投资收益明显回升，总量有望达近12个月高位 [7][18][22][23] - 经纪业务景气度升至历史高位：全市场日均股票成交量达3.05万亿元，环比增长61.9%，同比大增152.6%；月度股票成交总量60.90万亿元，环比增长40.8% [7][26] - 两融余额持续创新高：截至1月底，全市场两融余额达27153亿元，环比增长6.9%；2026年两融日均余额为26874亿元，较2025年日均余额增长29.2% [7][30][31] - 投行业务名义总量增长：股权融资规模1391亿元，环比增长97.8%；债权承销金额11931亿元，环比增长12.0%；投行业务名义总量创近12个月新高 [7][33][36] 上市券商2026年2月业绩前瞻 - 自营业务环比明显下滑：权益市场明显降温，固收市场反弹幅度收窄，预计自营业务月度投资收益环比将明显下滑，总量降至近12个月中位水平 [7][40][43][45] - 经纪业务季节性大幅回落：受交易日减少及市场调整影响，预计月度日均股票成交量明显下滑，经纪业务景气度将出现季节性较大幅度回落 [7][46] - 两融业务贡献度保持高位：预计两融余额环比小幅下滑，但两融业务对单月业绩的贡献度将保持在近12个月以来的高位 [7][47] - 投行业务总量大幅回落：受股权和债权融资规模同步较大幅度下滑影响，预计2月行业投行业务总量环比将出现较大幅度回落 [7][48] - 整体业绩将处相对低位：综合季节性因素，预计2026年2月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回落至近12个月以来的相对低位 [7][50] 投资建议 - 板块现状与展望：2月券商指数延续弱势，波动率收敛，平均P/B在1.40-1.44倍窄幅波动；目前板块整体偏弱，转强需待基本面与政策面共振 [7][51][53] - 投资机会与关注方向：在行业处于上升周期背景下，板块估值持续走低空间有限；若估值下探至1.3倍P/B，将是再度布局良机；建议关注龙头券商、财富管理业务突出、个股估值明显低于板块平均的券商，以及具备差异化竞争优势的中小券商 [7][53]