报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 春节海外波动难撼债市修复趋势，节前国内债市延续修复，信用和二永利差多数收敛，大行持续净买入长债推动债市修复，政策宽松预期和资金面宽松也提供支撑，预计节后到两会前债市偏强震荡，建议维持杠杆把握长端利率修复机会 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 债市综述 - 节前一周国内债市延续修复，信用和二永利差多数收敛，资金整体宽松，10 年期国债活跃券收益率突破 1.8%后维持在 1.78%附近，长久期二永债下行幅度更大 [2][14] - 1 月中旬以来债券市场修复因大行对 7 - 10 年国债持续净买入，1 月新增信贷低于去年同期，社融同比微降，M2 增速上升，大行与中小行存款增速回升，大行升幅更大且配置债券规模上升 [15][21] - Q4 货政报告显示央行稳增长诉求增强，货币政策对宽松副作用担忧减弱，预计降准降息前维持宽松流动性环境并呵护政府债发行，大行持续买入传递市场偏强信号，若 10 年国债稳定在 1.8%下方，30 年国债及 10 年政金债补涨行情可期 [3][27][28] - 春节期间海外事件对债券市场有扰动但不改变趋势，预计 3 月政府债发行规模 2.67 万亿，净融资 1.16 万亿，Q1 政府债供给高峰或已过去，节后银行负债压力有望减轻，债券市场有望延续偏强震荡 [4][5][33] 海外重点事件 - 美国 IEEPA 关税被判定违宪，特朗普宣布新关税措施，新措施有临时性，美国实际关税税率可能不会大幅下滑，市场短期反应可能不持久 [53][54][57] - 美伊第二轮谈判取得共识但军事对峙升级，双方约定 26 日开启第三轮谈判，军事威胁可能是谈判前极限施压，最终结果待观察 [58][59][62] 国内长假数据 - 春节假期拉长使居民出行意愿上升，春运前 20 日人员跨区域流动量上升 5.5%，19 日以来连续 3 日创历史同期新高，消费活动有所改善，但居民消费能力仍需观察 [63][71] - 2026 年春节档票房处于近年来低位，可能与出行需求上升及缺乏高话题度影片有关，春节期间飞天茅台酒价相对平稳 [72][75] 海外数据 - 美联储 1 月会议纪要显示决策层分歧大，部分参会者讨论加息可能，12 月 PCE 物价同比高于预期，市场对 2026 年美联储降息中性预期仍为 2 次，2025Q4 美国 GDP 增速受政府关门影响不及预期，2026Q1 有望技术性回升 [77][79] - 日本 1 月核心 CPI 回落至 2%，但剔除生鲜食品与燃油的 CPI 仍在目标之上，日本央行大概率年中加息 [81] - 2 月欧日制造业 PMI 初值回升，美国有所回落，服务业 PMI 方面，欧元区、日本提升，美国、英国下降 [83][85] 大类资产 - 股市方面，春节期间美股小幅走高，韩国与欧洲股市走强，日本股市维持震荡，恒指收回前期跌幅 [87] - 债市方面，春节期间美债利率略有抬升，欧元区债券收益率整体回落，日本 10 年期国债利率显著回落 [92] - 汇率方面，春节期间美元指数反弹，澳元表现偏强，离岸人民币与韩元维持韧性，其他发达经济体货币对美元多数贬值 [99] - 商品方面，美伊冲突叠加美国原油库存超预期回落带动油价上涨，贵金属与风险资产联动，周五 IEEPA 被判决违宪后大幅走高 [104]