报告行业投资评级 - 跑赢行业评级，目标价95元，较当前股价有25%的上行空间 [79] 报告的核心观点 - 唯科科技是国内领先的模塑一体化解决方案提供商，凭借精密模具制造的核心工艺、模塑一体化的全链条能力以及深耕海外的渠道优势，构建了深厚的竞争壁垒 [10][50][64][67] - 公司业务下游多元化，覆盖汽车（尤其是新能源）、家电、消费电子、机器人等多个高景气赛道，有效分散了单一行业风险，并受益于新能源车轻量化、全球小家电健康化等趋势 [16][35][38][44] - 公司正积极拥抱人形机器人轻量化（如PEEK材料应用）和数据中心MPO光纤连接器两大新兴赛道，依托现有客户资源和技术能力进行布局，有望打开新的长期成长空间 [55][70] - 财务表现强劲，营收与利润持续高增长，盈利能力进入上行通道，经营性现金流大幅改善，为未来扩张提供资金保障 [10][22][25][28] - 基于公司在制造、渠道及新兴赛道的布局，报告给予其“跑赢行业”评级，并看好其未来增长潜力 [79] 根据相关目录分别进行总结 第一章：唯科科技：模塑一体化整体解决方案龙头 - 公司概况：公司成立于2005年，2022年1月在创业板上市，IPO净募资17.6亿元，是国内领先的模塑一体化解决方案提供商，专注于精密注塑模具、注塑件与健康产品 [10] - 财务表现：2025年前三季度营收16.8亿元，同比增长25.5%，归母净利润2.2亿元，同比增长25.2% [10]。2020-2024年营收复合增长18.9%，2024年营收达18.19亿元 [16] - 业务结构：2025年上半年营收占比为注塑产品78%、健康产品18%、精密模具（产品类别）18% [18]。注塑产品2025H1营收5.14亿元，同比增长42.1%；健康产品营收3.41亿元，同比增长16.5%；精密模具营收1.98亿元，同比增长62.5% [19] - 盈利能力：2025年上半年总毛利率回升至30.1%，其中精密模具业务毛利率高达41.9%，是利润修复的核心驱动 [22]。2025年前三季度期间费用率降至15.67%，同比下降4.3个百分点 [25] - 海外布局：公司海外营收占比较高，2020-2024年海外收入占比均高于42%，2025年上半年达45.1% [10][16]。2025年海外产能占比约15%，目标未来提升至30%以上 [10] - 营运与现金流：存货周转天数从2022年的136天改善至2025年前三季度的99天 [28]。经营性现金流净额从2023年的1.57亿元大幅改善至2024年的3.20亿元，2025年前三季度达2.29亿元，同比增长35% [28] 第二章：精密模具制造与注塑件：下游应用广泛，依赖工艺积累 - 市场空间：2023年全球注塑产品市场规模为3304.1亿美元，预计2030年达到4237.5亿美元，7年复合年增长率为3.4% [31]。中国、北美、欧洲2023年市场容量分别为50.9、62.2、80.2亿美元 [31] - 下游应用：精密注塑件下游应用分散，2023年包装、消费电子、交通运输需求占比分别为30.5%、29.1%、17.2% [35]。唯科科技2025年前三季度前三大下游为家电（占比32%）、新能源车（占比18%）、消费电子&机器人（占比11%） [35] - 新能源车驱动：中国新能源车销量从2015年的37.9万辆增至2024年的1286.6万辆，复合年增长率达47.9%，预计2025年销量达1600万辆 [38]。新能源车单车塑料用量约200kg，比传统燃油车多约30kg [38] - 小家电市场：全球小家电市场规模预计从2024年的2543.0亿美元增至2030年的3327.2亿美元，2025-2030年复合年增长率为4.58% [44]。“疗愈经济”推动健康化、智能化小家电增长，2025年1-5月中国环境与个护板块景气度高 [44] - 竞争壁垒：行业壁垒包括工艺knowhow积累、产业链布局（模塑一体化）、客户资源（认证周期长）以及供应链管理 [48][50] 第三章：人形机器人：产业演进锚点，材料轻量化正当时 - 轻量化趋势：人形机器人轻量化是提升续航、性能与灵活性的关键，材料轻量化是目前可行性较高的路径，重点关注PEEK、PPS和PA等材料 [55] - PEEK应用与市场：PEEK替代潜力集中于电机、减速器、滚柱丝杠等关节模组关键部件 [55]。按单台机器人使用3kg PEEK、价格40万元/吨计算，在中性情景下（销量与单价年变化分别为5%和-5%），预计2030年人形机器人PEEK材料市场规模将超过10亿元人民币 [54][55] 第四章：发展亮点：制造+渠道构建行业比较优势，机器人+MPO双赛道并行突破 - 制造端实力：公司模具加工精度达0.002mm，表面粗糙度0.03μm，最小R角0.015mm，使用寿命超过100万模次，处于国际先进水平 [59][61] - 模塑一体化优势：具备从模具设计、制造到注塑生产、产品集成的全链条能力，有助于横向拓展应用领域和纵向满足客户一站式需求，并带来规模化生产、短周期、技术协同和抗风险能力强等优势 [64] - 渠道与客户：采用直销模式，与下游客户深度绑定，海外客户认证周期长、粘性高，2024年海外销售占比超40%，构成重要竞争壁垒 [67]。公司已卡位汽车、新能源、电子等领域的全球头部客户 [66] - 新兴赛道布局： - 机器人：依托现有汽车领域客户（如三花智控、拓普集团）及海外电机客户资源，布局机器人轻量化和电子皮肤方向 [70] - MPO光纤连接器：受益于数据中心需求增长（全球市场规模预计从2024年的2176.5亿美元增至2034年的4817.3亿美元，复合年增长率8.3%），公司已承接康普的MPO业务，应用于AI服务器，处于小批量发货阶段 [70] 第五章：盈利预测 - 整体预测：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.6亿元、30.7亿元、38.5亿元，同比增长30%、30%、25% [75][76] - 分业务预测： - 注塑产品：2025-2027年收入预计为12.09亿元、16.08亿元、21.39亿元，同比增长33%、33%、33%，毛利率约为32.5%、31.9%、31.9% [75][76] - 健康产品：2025-2027年收入预计为6.29亿元、7.36亿元、8.18亿元，同比增长17%、17%、11%，毛利率稳定在21.5% [75][76] - 精密模具：2025-2027年收入预计为4.43亿元、6.43亿元、8.04亿元，同比增长50%、45%、25%，毛利率维持在39.5% [75][76] - 估值：预计2025-2027年每股收益分别为2.1元、2.8元、3.6元，2024-2027年复合年增长率为27% [79]。当前股价对应2026/2027年市盈率为26.9倍/21.2倍 [79]