报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本金属震荡整理，关注下游消费恢复进展。近期美国经济数据偏弱，美联储降息预期升温，但关税政策反复，短期或压制基本金属。原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强。终端偏弱，现实供需偏宽松，中期供需收紧预期仍在。短期基本金属偏震荡，中期铜铝锡镍等品种有望维持震荡偏强走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：特朗普关税被否，铜价高位震荡。2月24日上海1电解铜现货报升水255元/吨，环比+275元/吨；25%铜精矿现货TC为-51.17美元/干吨，环比+0美元/干吨。美国法院判定特朗普关税违宪，市场风险情绪抬升，支撑铜价。铜矿供应扰动增加，铜精矿现货TC回落，供应紧张。2026年铜矿长单加工费创历史极低值，精炼铜供应端收缩预期加强。需求淡季，终端需求疲弱，精炼铜社会库存高位，施压铜价。中长期震荡偏强 [6] - 氧化铝：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行。2月24日，氧化铝现货全国加权指数2637.5元/吨，环比+5.9元/吨；氧化铝仓单327928吨，环比+18053吨。宏观情绪放大盘面波动。现货均价较去年底下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库，原料价格偏弱，成本下移弱化价格支撑，预计宽幅震荡 [7] - 铝：库存累积明显，铝价震荡运行。2月24日国内电解铝现货均价23425元/吨，环比+236元/吨；现货升贴水为-155元/吨，环比-35元/吨。2月23日国内主流消费地铝锭库存112.5万吨，环比+21万吨；铝棒库存38.25万吨，环比+7万吨。2月24日上期所电解铝仓单为282599吨，环比+80204吨。特朗普关税政策不确定性升温，短期风险偏好降低，宏观预期有望维持正面。国内建成产能平稳，冶炼利润高位；印尼中期供应放量有约束。需求端初端开工率下降，高价抑制需求，现货贴水。库存累积，铝水比例预计下降，关注需求和库存变化。预计铝价震荡偏强 [8] - 铝合金：成本支撑延续，价格震荡运行。2月24日ADC12报23200元/吨，环比+100元/吨；国内电解铝现货均价23425元/吨，环比+236元/吨。ADC12 - A00为-225元/吨，环比-136元/吨；上期所注册仓单为67506吨，环比+1140吨。成本端废铝价格高位，供应紧俏，成本支撑强。供应端开工率低位，中期政策或约束供应。需求端汽车以旧换新政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库。库存累积。短期和中期预计价格震荡偏强 [10] - 锌：美国关税政策反复，锌价高位震荡。2月24日，上海0锌对主力合约25元/吨，广东0锌对主力合约-75元/吨，天津0锌对主力合约0元/吨。截至2月24日，七地锌锭库存总量17.43万吨，环比+3.62万吨。特朗普关税被判定违法，市场风险偏好提升，美国经济数据回落使美联储降息预期升温，宏观面预期改善。锌矿加工费下滑放缓，炼厂利润未明显改善，但锌矿进口量增加，锌锭产量回升，国内供应压力上升。国内消费旺季，但终端订单有限，需求预期一般。短期锌价高位震荡，中长期有下跌空间 [11] - 铅：伦铅库存大幅累积，铅价震荡运行。2月24日，废电动车电池9925元/吨（0元/吨），原再价差50元/吨（0元/吨）；1铅锭16500 - 16600元/吨，均价16550元/吨，环比+50元/吨，河南铅锭现货升水-115元/吨，环比+15元/吨。2026年2月24日国内主要市场铅锭社会库存为6.43万吨，环比+0.69万吨；沪铅最新仓单58377吨，环比+7045吨。现货升水上升，原再生价差持稳，期货仓单上升。废电池价格持稳，铅价上涨，再生铅冶炼利润上升，产量下降。电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑。原生铅和再生铅开工率高，产量高位。春节后铅酸蓄电池企业开工率或回升，但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高位，铅价震荡 [12][13] - 镍：印尼26年镍矿配额落地，镍价偏强运行。2月24日，沪镍仓单51924吨，环比-534吨；LME镍库存287328吨，环比-378吨。能源和矿产资源部批准2026年镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。2月24日中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍（到厂含税），较14日持平。国内电镍1月产量回升，印尼1月MIHP和冰镍产量高位，供给端压力大。需求进入淡季，基本面过剩。印尼下修26年镍矿配额，拟修订镍矿内贸计价方式，调整市场对镍成本及平衡预期。2月供需宽松，LME库存高位压制价格，但印尼政策支撑镍价，预计震荡偏强 [14][15] - 不锈钢：镍价震荡走高，不锈钢盘面上行。2月24日，不锈钢期货仓单库存量为60810吨，环比+612吨。佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约15元/吨。2月24日中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍（到厂含税），较14日持平。镍铁价格偏强，铬端持稳，成本有支撑。1月排产环比回升，2月因春节假期预计排产下滑，终端需求谨慎。社会库存累积，产业链淡季库存有压力，仓单增长。基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，预计震荡偏强 [16] - 锡：暂无明显驱动，锡价震荡运行。2月24日，伦锡仓单库存环比+15吨至7675吨；沪锡仓单库存环比+1428吨至11781吨；沪锡持仓环比+1781手至81581手。长江有色1锡锭报价均价为387250元/吨，环比+8600元/吨。佤邦供应扰动减弱，关注产量修复；印尼受RKAB审批和斋月影响，短期供应受限；刚果（金）局势严峻，加剧供应担忧。矿端紧缩，加工费低位，精炼锡产量难提升。半导体等行业需求增长，产业链库存需重建，需求持续增长。供应风险高，产业链库存低位，预计锡价震荡偏强 [17][18] 行情监测 - 商品指数：2026年2月24日，综合指数中商品指数2417.95，+1.86%；商品20指数2766.04，+2.23%；工业品指数2300.06，+1.14%；PPI商品指数1405.49，+0.67% [144] - 有色金属指数：2026年2月24日，有色金属指数2695.65，今日涨跌幅+0.95%，近5日涨跌幅+0.27%，近1月涨跌幅-3.69%，年初至今涨跌幅+0.36% [145]