报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产及OPEC后续增产恢复预期，油价应中期布局，等待地缘终点爆发排除尾部风险 [1] - 甲醇向下动能仍在，但利空因子边际转弱，向下空间有限，以中期格局逢低做多 [1] - 尿素内外价差打开进口窗口，叠加开工回暖预期，基本面利空预期来临，应逢高空配 [2] - 橡胶因原油化工大涨顺势增仓大涨，未出现行业实质利好，为宏观和资金驱动，关注海南橡胶等走势及做多机会；可进行套利对冲操作 [3][4] - PVC基本面较差，国内供强需弱，需求偏差难以扭转供给过剩格局，短期电价预期、产能清退预期和抢出口情绪支撑，关注后续产能和开工变化 [6][7] - 纯苯现货和期货价格上涨，基差缩小；苯乙烯现货价格下跌，期货价格上涨，基差走弱；苯乙烯非一体化利润已大幅修复，可逐步止盈 [9][11] - 聚乙烯期货价格上涨，OPEC+暂停产量增长，原油价格或已筑底，PE估值向下空间仍存，仓单数量对盘面压制减轻，供应端煤制库存去化，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行 [13][14] - 聚丙烯期货价格上涨，成本端全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或缓解，供应端上半年无产能投放计划，需求端下游开工率季节性震荡，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底，可逢低做多PP5 - 9价差 [15][16] - PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前维持累库格局，中期格局较好，关注跟随原油逢低做多机会 [17][18] - PTA供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤即将走出淡季，预期逐渐回升，累库周期即将结束，加工费预期高位持稳，春节后有估值上升空间，中期关注逢低做多机会 [19][20] - 乙二醇产业基本面目前整体负荷偏高，进口2月预期小幅下降，下游淡季港口累库压力大，中期有压利润降负预期，估值同比中性偏低，短期伊朗局势紧张、煤炭反弹支撑估值，油化工低利润下有意外减产风险 [21][23] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：2026年2月25日，INE主力原油期货收涨28.70元/桶，涨幅6.18%，报493.30元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨79.00元/吨，涨幅2.76%，报2942.00元/吨；低硫燃料油收涨192.00元/吨，涨幅5.84%，报3478.00元/吨 [1] - 策略观点：当前油价已出现涨幅并计价较高地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产及OPEC后续增产恢复预期，应以中期布局为主要操作思路，等待地缘终点爆发排除尾部风险 [1] 甲醇 - 行情资讯：2026年2月25日，主力合约变动67.00元/吨，报2285元/吨 [1] - 策略观点：当前甲醇向下动能仍在，但利空因子已边际转弱，向下空间较为有限，以中期格局逢低做多为主要思路 [1] 尿素 - 行情资讯：2026年2月25日，区域现货方面，山东变动10元/吨，河南变动0元/吨，河北变动10元/吨，湖北变动10元/吨，江苏变动10元/吨，山西变动0元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报 - 65元/吨；主力期货主力合约变动22元/吨，报1855元/吨 [2] - 策略观点：当前内外价差情况已打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期即将来临，应逢高空配 [2] 橡胶 - 行情资讯：2026年2月25日，原油化工大涨，橡胶顺势增仓大涨，未出现行业实质利好，为宏观驱动和资金驱动；泰标混合胶15800（+550）元，STR20报2040（+80）美元，STR20混合2040（+80）美元，江浙丁二烯10300（0）元，华北顺丁12200 - 12600（+150）元；泰国主流市场原料收购价格参考：生胶片64.05，较昨日涨1.05；烟胶片68.79，较昨日涨1.62；胶水67，较昨日涨1.0；杯胶58，较昨日涨0.5 [3] - 策略观点：关注海南橡胶等走势，关注做多机会；套利对冲方面，多RU2701空RU2609，635（ - 30），价差比较小，建议建仓；多NR主力空RU2609，3235（+100），价差扩大到3150以上，再次加仓买NR卖RU2609 [3][4] PVC - 行情资讯：2026年2月25日，PVC05合约上涨43元，报4948元，常州SG - 5现货价4720（ - 30）元/吨，基差 - 228（ - 73）元/吨，5 - 9价差 - 124（ - 2）元/吨；成本端电石乌海报价2350（ - 200）元/吨，兰炭中料价格785（0）元/吨，乙烯705（0）美元/吨，烧碱现货618（+16）元/吨；PVC整体开工率80.1%，环比上升0.8%；其中电石法81.6%，环比上升0.8%；乙烯法76.5%，环比上升1%；需求端整体下游开工13%，环比下降28.5%；厂内库存31.2万吨（+2.4），社会库存125.4万吨（+2.7） [6] - 策略观点：基本面上企业综合利润位于中性水平，但供给端减量偏少，产量位于历史高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口方面出口退税取消催化短期抢出口，成为短期基本面的唯一支撑；成本端电石下跌，烧碱反弹；整体而言，国内供强需弱，需求偏差难以扭转供给过剩格局，基本面较差，短期电价预期、产能清退预期和抢出口情绪支撑PVC，随着行业进入利润极低区间，基本面弱势影响产业格局预期，关注后续产能和开工变化 [7] 纯苯 & 苯乙烯 - 行情资讯：2026年2月25日，基本面方面，成本端华东纯苯6103元/吨，上涨87.5元/吨；纯苯活跃合约收盘价6124元/吨，上涨87.5元/吨；纯苯基差 - 21.5元/吨，缩小2.5元/吨；期现端苯乙烯现货7550元/吨，下跌150元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7497元/吨，上涨24元/吨；基差53元/吨，走弱174元/吨；BZN价差153.62元/吨，下降12.5元/吨；EB非一体化装置利润 - 213.975元/吨，下降44.125元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率69.96%，上涨0.68%；江苏港口库存10.86万吨，累库0.80万吨；需求端三S加权开工率40.79%，上涨0.23%；PS开工率55.20%，下降0.40%，EPS开工率56.24%，上涨2.98%，ABS开工率64.40%，下降1.70% [9][10] - 策略观点：纯苯现货价格上涨，期货价格上涨，基差缩小；苯乙烯现货价格下跌，期货价格上涨，基差走弱；目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小；成本端纯苯开工低位反弹，供应量依然偏宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工低位震荡；苯乙烯港口库存持续累库；季节性淡季，需求端三S整体开工率震荡上涨；纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，可逐步止盈 [11] 聚乙烯 - 行情资讯：2026年2月25日，基本面看主力合约收盘价6787元/吨，上涨12元/吨，现货6585元/吨，下跌90元/吨，基差 - 202元/吨，走弱102元/吨；上游开工87.03%，环比下降0.27%；周度库存方面，生产企业库存37.97万吨，环比累库5.67万吨，贸易商库存2.32万吨，环比去库0.23万吨；下游平均开工率33.73%，环比下降4.03%；LL5 - 9价差 - 49元/吨，环比扩大2元/吨 [13] - 策略观点：期货价格上涨，OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻；供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归；季节性淡季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行 [14] 聚丙烯 - 行情资讯：2026年2月25日，基本面看主力合约收盘价6693元/吨，上涨5元/吨，现货6675元/吨，无变动0元/吨，基差 - 18元/吨，走弱5元/吨；上游开工74.9%，环比下降0.01%；周度库存方面，生产企业库存41.58万吨，环比累库1.49万吨，贸易商库存18.32万吨，环比去库0.02万吨，港口库存6.37万吨，环比去库0.03万吨；下游平均开工率49.84%，环比下降2.24%；LL - PP价差94元/吨，环比扩大7元/吨；PP5 - 9价差 - 28元/吨，环比缩小9元/吨 [15] - 策略观点：期货价格上涨，成本端EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解；供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率季节性震荡；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多PP5 - 9价差 [16] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：2026年2月25日，PX05合约上涨242元，报7478元，PX CFR上涨33美元，报933美元，按人民币中间价折算基差 - 13元（+24），5 - 7价差16元（+4）；PX负荷上看，中国负荷92%，环比上升2.5%；亚洲负荷83.7%，环比上升1.3%；装置方面，中化泉州重启，浙石化提负；PTA负荷74.8%，环比下降2.8%，装置方面，独山能源检修；进口方面，2月中上旬韩国PX出口中国33.9万吨，同比上升12.4万吨；库存方面，12月底库存465万吨，月环比累库19万吨；估值成本方面，PXN为306美元（+8），韩国PX - MX为149美元（+2），石脑油裂差97美元（ - 10） [17] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持累库格局；目前估值中枢抬升，短流程利润同样高企，但整体上春节后与下游PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值进一步上升需要春节后下游聚酯开工及原料装置检修力度符合预期，中期关注跟随原油逢低做多的机会 [18] PTA - 行情资讯：2026年2月25日，PTA05合约上涨148元，报5352元，华东现货上涨155元，报5285元，基差 - 62元（+11），5 - 9价差32元（0）；PTA负荷74.8%，环比下降2.8%，装置方面，独山能源检修；下游负荷77.6%，环比下降0.6%，装置方面，诚汇金20万吨切片、经纬20万吨短纤、江南30万吨短纤、向阳15万吨短纤检修，华宏29万吨短纤减停、逸盛50万吨甁片重启；终端加弹负荷下降12%至5%，织机负荷下降9%至0%；库存方面，2月6日社会库存（除信用仓单）232.6万吨，环比累库21万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌20元，至388元，盘面加工费下跌11元，至446元 [19] - 策略观点：后续来看，供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤即将走出淡季，预期逐渐回升，PTA累库周期即将结束；估值方面，PTA加工费预期高位持稳，PXN回调至中性水平，春节后仍然有估值上升的空间，中期关注逢低做多机会，把握节奏 [20] 乙二醇（MEG） - 行情资讯：2026年2月25日，EG05合约上涨59元，报3737元，华东现货上涨60元，报3648元，基差 - 86元（+25），5 - 9价差 - 112元（+6）；供给端，乙二醇负荷76.8%，环比上升0.7%，其中合成气制78.6%，环比上升1.8%；乙烯制负荷75.8%，环比上升0.1%；合成气制装置方面，沃能、广汇重启，中化学短停重启；油化工方面，卫星转产；海外方面，科威特装置重启；下游负荷77.6%，环比下降0.6%，装置方面，诚汇金20万吨切片、经纬20万吨短纤、江南30万吨短纤、向阳15万吨短纤检修，华宏29万吨短纤减停、逸盛50万吨甁片重启；终端加弹负荷下降12%至5%，织机负荷下降9%至0%；进口到港预报18.1万吨（两周），华东出港春节日均0.35万吨；港口库存98.2万吨，环比累库4.7万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 1225元，国内乙烯制利润 - 790元，煤制利润 - 242元；成本端乙烯持平至705美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至650元 [21][22] - 策略观点：产业基本面上，国外装置检修量相较于四季度偏高，但国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口2月预期小幅下降，但由于下游淡季，港口累库压力仍然较大，中期在累库和高开工压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善；估值目前同比中性偏低，短期伊朗局势紧张、煤炭反弹支撑其估值，并且油化工低利润下意外减产消息逐渐出现，存在反弹的风险 [23]