报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1][3] 报告核心观点 - 行业资负两端持续改善，保险股β属性明显、具备弹性，看好行业长期配置价值[5][26] - 负债端，人身险行业有望保持供需两旺，预定利率下调+分红险转型将推动2026年新单稳、NBVM升、负债成本压力持续缓解，助力NBV在高基数之下保持稳健增长[5][26] - 资产端，长端利率震荡、权益配置比例较高，预计2026年险资权益配置重在结构优化，固收类资产配置基本盘相对稳固、收益率相对稳健[5][26] - 建议关注中国人寿、新华保险[5][26] 根据相关目录分别总结 一、 保险资金运用余额保持较快增长，债券增配节奏趋缓 - 截至25Q4末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元，同比增长15.7%[5][6] - 人身险和财产险公司保险资金运用余额37.1万亿元，同比增长15.3%[5][6] - 人身险公司保险资金运用余额34.7万亿元，同比增长15.7%[5][6] - 从大类资产配置结构看，截至25Q4末，银行存款占比8.2%（同比-0.9个百分点），债券占比50.4%（同比+0.9个百分点），股票占比10.1%（同比+2.5个百分点），证券投资基金占比5.3%（同比+0.1个百分点），长期股权投资占比7.6%（同比+0.0个百分点），其他投资占比18.4%（同比-2.7个百分点）[5][8] - 银行存款占比持续同比下滑，25Q1-Q4占比分别同比-1.3, -0.6, -1.1, -0.9个百分点，预计主要由于银行存款利率持续下滑、长期存款供给减少，占比或将延续下降趋势[5][16] - 债券占比50%以上、保持相对高位，但占比同比增速呈逐季下滑之势：25Q1-Q4占比分别同比+4.2, +3.7, +2.0, +0.9个百分点[5][16] - 其他投资占比不足20%且持续同比下滑，25Q1-Q4占比分别同比-3.7, -3.6, -3.2, -2.7个百分点，预计主要由于非标投资收益率下降、优质非标资产供给减少，占比仍将延续下降趋势[5][14] 二、 保险资金入市节奏加快，核心权益资产增配显著 - 截至25Q4末，人身险和财产险公司核心权益资产（股票+基金）配置规模达5.7万亿元，同比增长38.9%，在保险资金运用余额中占比15.4%，同比提升2.6个百分点，自22Q2以来排名第二高[5][15] - 其中，人身险公司核心权益资产配置规模5.3万亿元，同比增长41.3%，占比15.3%，同比提升2.8个百分点，自22Q2以来排名第二高[5][15] - 从股票配置看，人身险和财产险公司股票配置比例10.07%，同比提升2.52个百分点；人身险公司股票配置比例10.12%，同比提升2.55个百分点，自22Q2以来排名均位居第一[5][15] - 基金配置比例保持相对稳定，人身险和财产险公司同比+0.1个百分点，人身险公司同比+0.2个百分点[15] - 2025年全年万得全A指数涨幅27.6%、沪深300指数涨幅17.7%，预计股票配置规模增长既有资本市场向好带动原有持仓市值增长、也有主动加大配置力度的影响[15] - 截至25Q4末，人身险和财产险公司股票增配规模累计达13066亿元，人身险公司股票增配规模累计达12399亿元[5][20] - 分季度看，25Q3单季度增配规模最高：人身险和财产险公司增配5525亿元，人身险公司增配5394亿元；25Q3万得全A指数涨幅19.5%、沪深300指数涨幅17.9%[20] - 25Q4单季度增配规模最低：人身险和财产险公司增配1135亿元，人身险公司增配953亿元；25Q4万得全A指数涨幅1.0%、沪深300指数涨幅-0.2%[21]