报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月上清所、中债登合计债券托管量环比多增 债市整体杠杆率持平 [1][3][7] - 10年国债目标区间2 - 3% 中枢或为2.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 整体情况 - 1月上清所、中债登合计债券托管量179.31万亿元 月净增7576.17亿元 环比增量回升 [3] - 上清所债券托管量49.71万亿元 月净减1762.93亿元 环比较12月少减 [4] - 中债登债券托管量129.60万亿元 月净增9339.10亿元 环比增量有所回升 [4] 券种情况 - 上清所信用债贡献当月主要增量 公司信用类债券月净增2841.20亿元 利率债环比增加少740.00亿元 同业存单环比减少6561.58亿元 [5] - 中债登地方政府债贡献当月主要增量 利率债月净增10045.06亿元 信用债月净增 - 705.95亿元 [5] - 整体来看 利率债贡献当月主要增量 利率债托管量124.22万亿元 月净增10785.06亿元 信用债托管量34.14万亿元 月净增2643.85亿元 同业存单托管量19.03万亿元 月净增 - 6561.58亿元 [5] 机构情况 - 上清所存款类金融机构、保险、证券增持债券 政策性银行、广义基金和境外机构月净增为负 [6] - 中债登商业银行为增持债券主力 保险、广义基金和境外机构托管量月净增为负 [6] - 整体来看 商业银行为增持债券主力 商业银行托管量95.55万亿元 月净增11446.53亿元 证券托管量3.22万亿元 月净增699.46亿元 广义基金托管量48.16万亿元 月净增 - 7074.58亿元 境外机构托管量3.35万亿元 月净增 - 1077.61亿元 [6] 杠杆情况 - 1月债市整体杠杆率为107.14% 环比持平 [7] - 分机构看 商业银行、券商杠杆率上升 非银机构杠杆率下降 商业银行杠杆率为105.00% 环比提升0.38pct 非银机构杠杆率为109.73% 环比下降0.44pct 券商杠杆率为143.11% 环比提升3.04pct [7] 债市观点 - 基本面经济修复不及预期证伪 叠加2026年初或宽信用、宽财政 加速周期回升 [7] - 宽货币若有宽货币政策 则与2025年类似 是减配机会 [7] - 通胀通胀回升 重点关注PPI环比能否持续为正 [7] - 资金利率若通胀环比持续回升 则资金收紧存在可能性 短端债券收益率上行 [7] - 地产本次不把地产作为稳增长手段 地产是滞后指标 或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底 [7] - 债券10年国债目标区间2 - 3% 中枢或为2.5% [7]