报告行业投资评级 - 科技行业评级：增持 (维持) [1] 报告核心观点 - 存储超级周期是2026年半导体行业的重要主线，行业进入以供给约束为主导的卖方市场，量价齐升 [3][4][20] - 科技巨头（谷歌、亚马逊、微软、Meta）乐观的资本开支指引支撑存储行业景气度，同时三星与英特尔有望承接部分台积电外溢的先进制程与封装需求 [3][22][24] - 从SEMICON Korea峰会总结出三大关键趋势：存储（关注三星重返HBM4竞争）、先进封装（需求外溢，重要性提升）、CPO（共封装光学，有望加速落地） [5][13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 存储行业现状与展望 - 量价齐升进入卖方市场：25Q4业绩显示，海力士与三星DRAM ASP环比分别上涨约20%与40%，NAND ASP也录得low 30%与mid 20%的显著涨幅 [4][34]；TrendForce预计26Q1 DRAM价格涨幅将高于25Q4，其中传统DRAM价格预计环比上涨90-95%，HBM价格预计上涨80-85% [4][20][25] - 供给约束显著：路透社、韩国每日经济新闻和TrendForce已确认2026年存储产能已全部售出 [4][52]；主要厂商出货增长呈现结构性分化而非全面放量，资本开支保持纪律性，重点投向HBM及先进制程（如1c nm DRAM、V9 NAND），而非无序扩产 [4][21][32][40][41] - 商业模式转向长期合约：行业合作模式正转向包含供给与价格承诺、乃至预付款的长期合约（LTA），以锁定未来产能，海力士表示2026年HBM产能已全部售罄 [4][50][52][53] - 科技巨头资本开支强劲支撑需求：北美科技巨头（Meta、谷歌、亚马逊、微软）2026年资本开支指引积极，预计总额可达约6,550亿美元，同比增长约60%，持续支撑算力与高端存储需求 [22] 技术竞争与产业格局 1. HBM竞争与三星突围 - 三星加速重返HBM竞争：在SEMICON Korea上，三星释放重返高端HBM市场的信号，并有望向英伟达供货HBM4 [5][13]；其HBM4聚焦三项升级：导入1γnm制程、优化前端TSV结构、采用自研4nm逻辑base die，单引脚传输速率较JEDEC标准高出约46% [5][13][55] - 海力士技术领先：海力士在HBM3E供应上占据主导，并提出了平台化的存储技术演进路线，强调从“单点微缩”转向“结构级重构” [5][59][65][66] - 美光的定位：美光HBM4基于1β DRAM工艺，HBM4E将引入台积电3nm逻辑base die，可能通过非英伟达路线（如AMD、博通）获取份额 [54] 2. 先进封装成为系统核心 - 需求外溢与格局多元化：随着云服务商自研芯片加速，先进封装需求有望从台积电CoWoS产能外溢至三星、英特尔等厂商 [5][14][24]；日月光指出，先进封装已升级为与芯片架构协同的系统级工程 [5][14] - 技术演进：随着HBM堆叠层数与Chiplet尺寸扩大，性能、功耗与面积（PPA）的优化成为核心竞争要素 [5][14] 3. CPO（共封装光学）加速渗透 - 技术进展：英伟达在CES展示Vera Rubin平台并重申CPO方案，能效提升约5倍；谷歌TPU已采用OCS（硅光）技术 [5][15] - 应用拓展：CPO应用有望由Scale-out向Scale-up拓展，以提升大规模集群的带宽密度与能效，预计自2026年起加速渗透 [5][15] 产业链上下游影响 1. 设备端：存储扩产驱动复苏 - 订单结构验证复苏：ASML 25Q4新增订单中存储占比高达56%（逻辑为44%），显示存储需求强劲复苏 [78]；Lam Research 25Q4存储收入占系统总收入34%，其中DRAM占比23% [78] - 投资方向：当前扩产以DRAM为主，受HBM及向1b/1c节点迁移驱动；NAND投资则以技术升级（提高层数）为主，大规模新建产能可能需等到2027或2028年 [80] 2. 晶圆代工与封测：议价能力增强 - 受益于AI算力投资：晶圆代工与封测环节议价能力增强，将受益于AI算力投资扩张 [3] - 成熟制程优化：成熟制程通过产品结构优化实现稳价增利 [3] 投资建议与重点公司 - 重点推荐公司：报告给出了明确的投资建议列表，包括英特尔(INTC US)、英伟达(NVDA US)、SK海力士(000660 KS)、谷歌(GOOGL US)、Advantest(6857 JP)、台积电(TSM US)、Disco Corporation(6146 JP)，评级均为“买入” [2] - 存储行业估值重构：在AI驱动下，存储原厂盈利波动性有望弱化、盈利中枢上移，估值上行的持续性和空间有望优于以往周期 [71][73]；截至2026年2月23日，美光、SK海力士、三星的2026年预测PE分别为11.21倍、5.55倍、8.95倍 [77]