投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点总结 - 2025年业绩回顾：营收稳健，利润承压 公司2025年全年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%，但归母净利润为20.97亿元，同比下降6.58% [6]。第四季度营收58.74亿元，同比略降0.68%，归母净利润7.31亿元，同比下降9.98% [6]。报告认为，全年营收以韧性增长收官，但营销和研发等费用投放拖累了当期业绩表现 [6]。 - 分业务表现：内销稳健，外销承压 内销方面，凭借持续创新、渠道优势及新品类贡献，收入实现稳健增长 [6]。外销方面，受下半年海外需求波动及关税冲击影响，全年外销收入同比略微下降，四季度出口收入阶段性承压 [6]。 - 盈利能力：毛利率微升，费用率增加 全年毛利率同比略有提升，得益于降本增效措施及高毛利率内销业务占比提升 [6]。但销售费用因国内电商渠道及新品类营销投入加大而提升，同时货币资金收益因利率走低而下降，研发投入持续，综合导致净利润下滑 [6]。 - 未来展望：关联交易与内销增长可期 公司披露2026年拟向关联方SEB集团出售商品金额72.80亿元，预计较2025年实现个位数稳健增长 [6]。内销方面，尽管小家电国补退坡，但行业需求透支力度小，波动或不大，公司有望通过产品创新和品类拓展实现韧性增长 [6]。 - 股息吸引力 若基于2024年分红率（99.74%）和2025年归母净利润测算，股息率达5.8%，吸引力可观 [6][7]。 财务预测与估值总结 - 营收预测 预计公司2025-2027年营业收入分别为227.72亿元、237.22亿元、247.17亿元，对应增长率分别为1.5%、4.2%、4.2% [2][7]。 - 净利润预测 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.97亿元、21.97亿元、22.81亿元，对应增长率分别为-6.6%、4.8%、3.8% [2][7]。 - 盈利指标 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.62元、2.74元、2.85元 [2][7]。预计毛利率将稳定在24.7%-24.8%左右 [7]。 - 估值水平 基于当前股价44.85元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为17倍、16倍、16倍；市净率（P/B）均为5.6倍左右 [2][7]。企业价值倍数（EV/EBITDA）预计为12-13倍 [7]。 - 回报率与分红 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为33.48%、34.49%、35.31% [7]。公司维持高分红政策，预计股利支付率保持在99.74%，对应股息收益率在5.82%至6.33%之间 [7]。