行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[7] 报告核心观点 - 2026年1-2月医药BD交易围绕“未满足临床需求”、“技术差异化”及“全球化价值”等维度布局[6] - 中国创新药企正从“产品授权”向“技术输出”战略转型，具备相关优势的企业将持续获得跨国药企（MNC）的关注[8] - 2026年中国创新药BD呈现三大转型：技术输出联合产品授权、平台化合作、全球并跑创新[8] - 建议关注小核酸、肿瘤免疫、代谢疾病、CGT等核心赛道，重点评估平台造血能力与临床里程碑兑现[8] 行业表现与交易趋势 - 近十二个月行业表现：相对沪深300指数，近1个月、3个月、12个月的相对收益分别为-3.9%、-6.04%、-7.06%[3] - 近十二个月行业表现：绝对收益近1个月、3个月、12个月分别为-3.79%、-0.21%、11.53%[3] - 肿瘤领域BD交易：聚焦双抗、ADC及TCE等组合疗法迭代[6] - 非肿瘤领域BD交易：自身免疫病、CNS疾病、CGT等领域因临床终点清晰、政策风险低而受MNC青睐[8] 重点交易案例与公司分析 - 荣昌生物：其PD-1/VEGF双抗RC148获艾伯维6.5亿美元首付款及最高56亿美元潜在总金额[6] - 石药集团：其GLP-1R/GIPR双靶点激动剂SYH2082获阿斯利康12亿美元首付款及最高185亿美元潜在总金额[6][7] - 石药集团：与阿斯利康就多肽AI发现与长效缓释平台达成涵盖临床前项目及平台共建的深度合作[8] - 先为达生物：其偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽获辉瑞最高4.95亿美元商业化合作[6][7] - 瑞博生物：其肝靶向RiboGalSTAR平台六款MASH siRNA疗法获Madrigal 6000万美元首付款及最高44亿美元潜在总金额[6][7] - 前沿生物：其两款小核酸管线（IgA肾病/血脂异常）获GSK 4000万美元首付款及最高9.5亿美元里程碑款项[6][7] - 和铂医药：其新一代CTLA-4抑制剂HBM4003获Solstice Oncology 1.05亿美元前期对价及最高11亿美元里程碑款项[7] - 和铂医药：其Harbour Mice®全人源抗体平台获阿斯利康1.05亿美元前期对价及最高11亿美元里程碑款项用于免疫性疾病抗体开发[8] - 信达生物：与礼来制药达成3.5亿美元首付款+最高85亿美元里程碑款项的全球战略合作，推进肿瘤及免疫领域新药研发[7] 投资建议与关注方向 - 建议关注赛道：小核酸（递送技术/慢病管线）、肿瘤免疫（双抗/ADC联用）、代谢疾病（GLP-1改良品种/MASH肝靶向siRNA）、CGT（体内基因编辑/通用型CAR-T）[8] - 建议关注公司：港股瑞博生物（肝靶向siRNA）、和铂医药（全人源抗体平台），A股前沿生物（小核酸慢病管线）、恒瑞医药（肿瘤双抗），及平台型龙头药明康德（CDMO）等[8]