报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需双弱，库存大幅累积高于往年同期，预计铅高库存压力下短期弱势震荡难改，中期关注铅上下游复产情况和再生铅纳入交割体系进展 [5] 根据相关目录分别总结 加工费 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，铅矿进口量连续两个月环比走高，但国内冬季铅精矿市场需求高涨，矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位进一步回落 [2] - 2月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比下降50元/吨；进口月度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨 [2] - 国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 2026年1月原生铅产量为34.22万吨，环比增加2.86%，同比增加17.92%，略超预期；再生精铅产量为28.2万吨，环比增加4.82%，同比增加22.3% [3] - 受部分炼厂检修和春节假期影响，2月国内原生铅产量预计环比1月减少约2.35万吨，部分检修企业计划2月底或3月初恢复生产 [3] - 再生铅企业多数仍处休假状态，部分地区因工人返岗、物流紧张及成品滞销等开工率低，节前成品库存大幅增加，节后库存进一步累积压制开工率，集中复产将在节后第二周（3月初） [3] - 节后废电瓶价格下移，但再生铅企业亏损仍较大，再生铅新国标3月1日起正式实施，上期所拟将符合新国标的再生铅纳入替代交割品 [3] - 沪伦比价震荡，精炼铅进口持续亏损状态 [3] 消费 - 本周企业处于节后复工初期，部分企业开始设备调试和工人返岗，但整体开工率未完全恢复，采购需求偏淡，多刚需补库，部分企业节前备货未完全消化，节后首周市场交投氛围清淡，预计元宵节后下游进入集中复产期 [4][5] - 节前新电池库存积压严重，目前电动车电池企业成品库存天数普遍在25 - 30天左右，部分企业超30天，成品库存压力较大 [4] 现货 - 截止2月13日当周，国内铅现货基差小幅升水，周末铅现货基差为升水40元；截止2月20日，伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 47.13美元 [4] 库存 - 截止2月20日当周，LME铅周度库存增加54475吨至28.71万吨，处于近5年来的绝对高位 [4] - 截止2月13日，上期所铅周度库存增加8715吨至56539吨 [4] - 截止2月24日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.43万吨，库存环比持续回升，处于近四年来偏高水平 [4]