核心观点 - 当前债市环境下，票息策略具备相对优势，信用债配置价值逐步展现，应聚焦中短久期品种以挖掘票息价值，兼顾防御属性与收益韧性 [4][9] - 信用利差短期内大概率维持低位区间震荡，资本利得空间有限，但票息收益确定性突出，策略上应以票息策略为核心，并可考虑短期套息 [4][9][12] - 在央行持续呵护流动性的背景下，资金价格运行于相对低位，信用债整体具备票息吸引力，中短久期品种具备较为稳定的滚动收益基础 [4][12] 债市环境与策略 - 2025年以来债市维持低位震荡，2026年初以来债市稳步修复，资金面维持稳定 [4][9] - 信用债获取资本利得的空间相对有限，但票息收益的确定性更为突出，票息策略的相对优势显现 [4][9] - 近期信用债情绪回暖，利差小幅修复，中短久期品种在控制净值波动的同时仍具备稳定票息贡献 [9] - 策略层面仍可考虑短期套息，短信用品种的滚动收益仍具吸引力，但杠杆水平不宜激进 [4] - 2-3年左右信用票息资产可作为组合核心配置区间，持续筛选票息优势突出的个券 [4] 城投债配置分析 - 全国城投债存量约156752.90亿元，估值收益率高于2%的存量约8.94万亿元，其中剩余期限3年以内且估值在2%以上的规模为7252.75亿元，占高收益存量约8.1% [18][22] - 区域分化显著：长三角及一线城市中短端收益率已系统性回落至2%以下；中西部及部分传统工业省份如山东、四川、河南、陕西等地，其2-3年AA(2)级收益率普遍在2%以上，部分区域接近2.3% [16][17] - 期限与评级结构：3年内高收益城投主要集中在2-3年期限，该区间AA(2)级规模达3015.60亿元，占比超过四成；高收益资产以AA(2)为绝对主体，2-3年AA(2)规模占比约41.6% [19] - 区域供给：中西部省份构成3年内高收益城投主要来源，山东、陕西、湖南、四川、云南、重庆合计贡献大部分短久期高收益供给 [20] - 配置建议：优先关注3年以内AA(2)品种，重点区域包括山东、陕西、湖南、四川、重庆等高供给省份，在控制久期与主体资质前提下获取票息与利差压缩双重收益 [4][21][23] 产业债配置分析 - 截至2026年2月11日，全行业产业债存量约16.79万亿元，估值高于2%的产业债存量约7.33万亿元，其中剩余期限3年以内规模为1.22万亿元 [31][33] - 行业分布高度集中：高收益资源主要集中于房地产、非银金融与建筑装饰板块，构成当前产业债票息资产的核心来源 [4][33] - 期限与评级结构：2-3年是产业债高收益最集中的区间，规模约5889.57亿元；2-3年AA规模达3721亿元，占比最高 [35] - 估值分化：产业债估值分化主要集中在地产链条与周期板块，弱景气行业风险溢价仍处高位；2-3年区间内产业债估值分化最为集中 [31][32] 地产债细分 - 房地产估值高于2%的存量达1.02万亿元，其中3年内可配置规模4328.59亿元 [33][36] - 主体集中度高：3年以内估值高于2%的地产债存续规模在20亿元以上的主体主要集中于央国企及头部区域国企平台，如华润置地(382亿元)、保利发展(366.72亿元)等 [36] - 估值分层：央企系地产债加权收益率多在2.1%-2.6%，地方国企与民企多在2.7%以上 [37] - 配置建议：结构性机会主要集中在央企及核心区域国企、1-2年期限组合，建议以华润、保利、中海、招商蛇口等央企系作为底仓 [39] 建工债细分 - 3年以内估值高于2%的建工债存续规模在20亿元以上的主体主要集中于省级及区域龙头施工国企，如陕西建工控股(158.10亿元)、陕西建工股份(127亿元) [43] - 估值水平：多数主体加权收益率分布在2.0%-3.0%区间，地方国企平台在中端期限保留较高风险补偿 [43] - 配置建议：优先关注中交城市、云南交投、陕西建工、山西建投等央国企建工主体的2-3年AA级个券 [45] 非银金融债细分 - 非银金融高收益存量约9401亿元，3年内规模1385亿元 [33] - 主体集中于融资租赁、地方金控及央企系产融平台，如平安国际租赁(153亿元)、远东国际租赁(129.79亿元) [48] - 估值水平：多数主体加权收益率集中在2.0%-2.4%区间 [48] - 配置建议：优先关注平安国际租赁、远东国际租赁、中国康富等头部平台2-3年AA品种 [52] 金融债配置分析 - 截至2026年2月11日，存量金融债中3年以内公募非永续债估值高于2%的规模仅约832亿元，整体体量较小 [54] - 结构特征：高收益券源主要集中于其他金融机构债、券商次级债及中小银行资本补充工具，主体以汽车金融、融资租赁、消费金融、区域性银行及中小券商为主，以AA级为主 [54] - 具体券源：汽车金融与消费金融贡献较多可配置券源，如奇瑞徽银汽金合计约70亿元；东北证券AA级次级债合计超60亿元 [54] - 配置建议：以奇瑞徽银汽金、海尔消费金融、东北证券等AA级短中端品种作为稳收益底仓，对A+银行二级债保持谨慎 [55]