报告行业投资评级 * 报告未对行业或具体公司给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告基于专家会议信息，指出PUMA中国业务稳健增长，其增长主要依靠同店增长和产品驱动，库存健康，但本土化程度和店效仍有提升空间 [1][2][3][4] * 安踏收购PUMA被业内视为强强联合，有望实现优势互补 [4] * 近期主流运动品牌销售表现分化，阿迪达斯表现突出，而李宁、安踏等品牌销售偏弱 [5] * 专家预计篮球等细分运动品类在2026年将迎来消费回暖窗口期 [5] 根据相关目录分别进行总结 PUMA中国业务运营与财务表现 * 业务架构以经销为主，直营占比约30%且持续提升，全国最大经销商为滔搏，西南最大为四川劲浪体育 [1][7] * 采用传统期货订货模式，2026年前三季度期货订单实现双位数增长，2025年西南区域销售亦实现双位数增长 [1][7] * 增长核心驱动力为产品，女款产品及F1赛车系列表现亮眼，增长以同店增长为主，店铺数量增长微弱 [2][8] * 西南区域近期库销比约为5.1，春节期间销售因畅销品库存不足及气候影响有所下滑 [2][8] * 产品以休闲潮流为主，占比超过60%，鞋类销售占比略高于服装，女性服装销售占比持续提升 [3][9] * 鞋类客单价在500-800元人民币，服装春夏季客单价300-500元人民币，秋冬季厚款客单价700-1000元人民币 [3][9] * 约80%-90%的店铺位于购物中心，同时布局奥莱折扣店，街边店占比很低 [2][8] 市场竞争格局与品牌动态 * 近3个月，阿迪达斯销售实现双位数增长，表现亮眼；销量同比增长排名为阿迪达斯、李宁、安踏、耐克 [5][11] * 李宁、安踏等品牌近期销售偏弱，主要因春节前消费需求平淡、客流量下滑及促销不足 [5][11] * 耐克近期产品无明显亮点，服装及鞋类均无向好变化 [5][12] * 在奥莱渠道，耐克布局最完善、表现最好，阿迪达斯和安踏紧随其后 [2][8] * PUMA的直接竞争对手为New Balance、亚瑟士等，规模对标特步、361° [4][10] * 与斐乐相比，两者均侧重休闲时尚运动，但斐乐产品线更丰富、以服装为主，PUMA鞋服占比更均衡且在专业运动领域有技术积淀 [3][9] 行业趋势与品类展望 * 专家认为篮球品类在2026年有望反弹，过去两三年受篮球青训市场下滑影响销售萎缩，但2025年下半年起市场企稳回升 [5][12] * 2026年，随着体育文旅、赛事增多及体育参与人口增长，篮球及羽毛球、网球、骑行等细分体育品类将迎来消费回暖窗口期 [5][12] 公司战略与重大事件 * PUMA中国本土化产品占比低，主要为新年套装及本土明星联名款，大部分为全球产品线的中国调整版 [4][10] * 安踏收购PUMA获业内正面评价，被视为强强联合，安踏可助力PUMA突破百亿规模并落地专业技术，PUMA可补齐安踏在足球、赛车方面的品牌矩阵 [4][10] * PUMA未来将聚焦特定品牌抢占市场份额，可参考斐乐路径实现差异化发展 [4][10] * PUMA专属潮流门店Sneaker Box全国约有5-6家店，销售表现中规中矩，但对连接潮流群体和获取市场反馈意义重大 [4][10]