报告行业投资评级 * 报告未对行业或特定公司给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的投资评级 [15][16][17][18] 报告的核心观点 * 报告基于2026年2月23日海通国际举办的大消费渠道专家会议，总结了户外运动及国内运动品牌在2025年的表现及2026年的展望 [1][5] * 核心观点认为，不同品牌基于自身定位和发展阶段，在2026年呈现出差异化的增长态势和策略 [3][7] * 伯希和在2025年维持高增长，2026年计划加速线下扩张并提升线上私域运营 [1][5] * 始祖鸟和萨洛蒙持续拓展客群，但面临不同的挑战：始祖鸟需应对短期增速放缓和补齐产品短板，萨洛蒙则面临赛道竞争加剧带来的增长确定性减弱 [2][6] * 国内运动品牌在2026年初表现分化，头部品牌增长稳健，部分小众品牌实现低双位数增长，各品牌基于自身情况制定了差异化的年度策略 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 伯希和 (Pelliot) 2025年表现与2026年展望 * 2025年整体维持高增长，但季度增速有波动：上半年增长较快，三季度因大促前置和天气因素增速回落，四季度旺季增速回升 [1][5] * 分渠道看，线上保持稳健增长，线下实现快速扩张式增长，全年门店净增量可观，下半年开店节奏明显加快 [1][5] * 品牌店效层级差异显著，核心商圈门店店效达中高端水平，资源向高效店铺集中，部分低效门店已关停 [1][5] * 产品结构高度集中，服装是绝对核心品类，冲锋衣及三合一冲锋衣占比突出，鞋类及装备配件占比较低 [1][5] * 核心竞争力在于精准卡位中端高性价比价格带，以适中定价实现高端产品性能替代，并优化设计贴合亚洲人身型 [1][5] * 线上具备原生电商优势，抖音已成长为第二大电商平台且超越京东 [1][5] * 当前面临库存周转压力较大的问题，库存增长速度高于营收增长速度 [1][5] * 2026年设定了具备可实现性的营收及增速目标，并力争冲击更高增长水平，计划持续加快线下拓店节奏，线上依托私域运营提升实现稳健增长 [1][5] 始祖鸟 (Arc'teryx) 与萨洛蒙 (Salomon) 发展态势 * 始祖鸟：2025年中国区营收规模可观，整体保持稳健增长，一、四季度为增长高峰，核心节假日销售创历史新高 [2][6] * 始祖鸟：2026年初区域增速有所放缓，受高基数、暖冬天气及冬装提前清货等多重因素影响，一季度毛利率面临压力 [2][6] * 始祖鸟：此前舆情事件对终端销售影响有限，核心消费群体保持稳定，品牌供需关系已回归理性，饥饿营销策略有所缓解 [2][6] * 始祖鸟：2026年品牌设定了稳健的增速目标，乐观预期下可实现更高增长，核心发展方向为推进客群扩圈，女性消费者占比持续提升 [2][6] * 始祖鸟：产品端重点补齐鞋类品类短板，依托高端商圈渠道布局与中产圈层的品牌认知，保持品牌稀缺性 [2][6] * 萨洛蒙：2025年实现快速增长，四季度增速达到全年峰值，2026年初区域仍保持较快增长节奏 [2][6] * 萨洛蒙：品牌客群更趋年轻化，核心聚焦年轻潮流群体，鞋类品类增速优于服装，女鞋表现突出 [2][6] * 萨洛蒙：专家认为，2026年品牌预计将继续保持较快增长，但随着越野跑步赛道参与品牌增多，中高端价格带面临平价产品的替代冲击，增长确定性有所减弱 [2][6] 国内运动品牌2026年开局与策略 * 2026年开局呈现阶段性波动，1月份行业整体销售出现下滑，春节假期期间实现恢复性增长，各品牌表现明显分化 [3][7] * 部分小众品牌如HOKA、ON、Asics在1月实现低双位数增长，头部主流品牌则呈现稳健增长态势 [3][7] * 2026年前三季度订货会整体基调偏谨慎，各品牌制定了差异化发展策略 [3][7] * 李宁：依托核心品类、大单品及深化奥运相关资源推进渠道升级 [3][7] * 安踏：下调零售目标，前三季度目标为单位数增长；线下运营面临多重压力，包括大众市场竞争激烈、高端价格带布局存在空白、核心运动品类受同行挤压；重点投入的篮球、跑步品类转化效果不及预期；主推的“超级安踏”大店模式及下沉“灯塔店”项目效果尚未显现 [3][7] * 特步：主品牌目标为单位数增长，旗下品牌索康尼前三季度订货目标为双位数增长 [3][7] * 361°：以门店拓展为核心驱动，目标实现高单位数至低双位数增长；其超品店由分销商主导，具备面积适中、组货灵活、运营效率高的优势，公司2026年计划加快拓店节奏 [3][7]