投资评级与核心观点 - 报告给予敏实集团“优于大市”的投资评级，并首次覆盖 [1][5] - 报告预计公司合理估值区间为50-59港元 [1][5] - 报告核心观点认为，敏实集团作为品类持续迭代的全球汽配龙头，在AI时代将迎来业务拓展，其全球化客户布局、产品扩张及新赛道布局将驱动业绩持续上行 [1][13] 公司业务与市场地位 - 敏实集团是全球汽车外饰龙头、全球最大的电池盒及车身结构件供应商之一 [1] - 公司业务涵盖车身结构系统、塑件系统、铝饰条、金属饰条四大事业部，通过全球77家工厂和办事处为超过80个汽车品牌配套 [1] - 公司多年占据全球车身饰条和行李架赛道市占率第一，散热器格栅全球市占率第三 [1][62] - 2024年公司实现营业收入231.47亿元，同比增长12.8%；归母净利润23.19亿元，同比增长21.9% [4] - 公司海外收入占比持续提升，从2020年的41%提升至2025年上半年的65% [43] 增量逻辑一：传统外饰业务 - 公司传统外饰业务（铝件、金属饰件、塑料饰件）2024年合计实现收入162.7亿元，同比增长6%，为公司提供稳定的现金流以支撑新品研发 [1] - 铝件BU：2024年收入49亿元，同比增长14%。公司自主研发的Impan-3表面处理技术打破国际垄断，产品性能达到国际先进水平，并获得戴姆勒、宝马等全球主要整车企业认可 [34][61] - 金属饰件BU：2024年收入55亿元，基本持平。公司自研的高弹性TPV和弹性PVC材料性能指标显著优于同行，并成功进入大众等全球客户供应链 [34][68][71] - 塑料饰件BU：2024年收入59亿元，同比增长4%。公司积极向智能外饰系统集成商转型，推出智能前端模块、智能尾门等解决方案，并已获得多家车企定点 [34][80] 增量逻辑二：电池盒与车身结构件业务 - 公司2016年开始探索电池盒业务，2020年获德国大众MEB平台定点，2024年电池盒业务收入达53亿元，是全球最大的铝电池盒供应商之一 [1][2][101] - 公司电池盒业务目标市场明确，2024年从欧洲市场获取超过60%的收入，占据当地市场30%以上的份额 [2] - 报告预计，伴随欧洲车企密集发布新能源车型及德国重启电动车补贴，欧洲电池盒市场规模有望从2025年的170亿元提升至2029年的330亿元 [2] - 同时，国内电池盒市场有望伴随CTB/CTC技术路线渗透，从400亿元提升至600亿元规模，公司凭借材料性能和客户绑定优势有望率先受益 [2] - 公司已储备包括铝挤压门槛梁、防撞梁、副车架等在内的车身结构件产品，持续拓展产品品类 [110] 增量逻辑三：新兴业务布局（机器人、液冷、低空经济） - 机器人业务：公司结合自身铝材、塑件能力积累和客户优势，布局机器人面罩、结构件等产品，已与智元机器人签订战略协议，并与西门子联合拓展无线充电方案 [1][3][17] - 低空经济业务：公司储备eVTOL机体系统及旋翼系统产品，与全球头部eVTOL厂家亿航智能签订战略合作协议并已获得量产订单 [1][3][17] - 液冷业务：公司拓展AI服务器液冷柜及分水器产品，已获得相关订单并于2025年末开始分批交付 [1][3][17] 盈利预测与财务表现 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为28亿元、33亿元、37亿元，同比增长率分别为20.7%、16.1%、14.4% [1][4] - 对应每股收益（EPS）分别为2.37元、2.75元、3.15元 [1][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为259.20亿元、296.34亿元、344.05亿元，同比增长率分别为12.0%、14.3%、16.1% [4] - 公司净资产收益率（ROE）预计将从2024年的11.3%稳步提升至2026-2027年的12.3% [4]